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利率研究:短空长多,还是短多长空
来源:新浪财经 2017-3-21 17:39 发布者:时空财经
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1、金融机构,高危的负债和悲观的流动性预期:在去杠杆的方向下,金融机构非常担心负债端的压力,“囤钱”的行为非常普遍,资产配置上,许多机构在仓位、久期和杠杆的选择上都较为谨慎。不过严格意义上,尽管金融机构已经比较悲观,但杠杆并未去掉。

  2、基本面的预期差和结构失衡:我们对总需求并不悲观,不过市场普遍谈论的新周期,却仍然杳无踪影,多种证据表明,制造业增加资本开支的动力都是比较弱的,企业不加杠杆也使得居民收入难有实质性增长,这对债市在基本面预期层面构成短期支撑。不过债务扩张和资产价格泡沫严重,经济的结构和竞争力变得更差,而不是更好。失衡在价格上的另一表现是PPI和房价高歌猛进,但CPI非常低迷。

  3、政策想要的去杠杆,温和可控?正因为问题很严重,政策才更需要“温和可控的去杠杆”,而央行[微博]更多通过价格工具调控,量的收紧则更多依赖宏观审慎监管。而很重要的是,CPI的暂时低迷也给政策提供了温和调控的基础,这可能也会构成短期的预期差。不过下半年,成本传导和供给收缩可能导致CPI的不确定性明显上升。

  4、关注市场是否会从“短空长多”的逻辑,演变成“短多长空”的格局。由于经济没有新周期、政策可能“温和去杠杆”,但金融机构在流动性和资产配置行为上预期悲观,如果负债端在中短期系统性风险不大,长端利率在1-2个月内上行的幅度可能有限,随着利空落地,比如季末MPA考核过后,市场反而会继续反弹。但长期来看,联储加息、国内通胀的不确定性,金融去杠杆的缓慢和资产价格泡沫使得长期竞争力恶化,可能引发汇率和流动性压力等因素,反而使得债券在中长期面临更大压力。

  对市场而言,“短空长多”的逻辑,是不是会演变成“短多长空”的局面,可能是值得特别关注的问题。我们认为:1)在去杠杆的风险没有一定释放之前,投资者在未来需要持续做好负债管理的工作,先保证确定性的收益;2)中短期(1-2个月),也许存在一定的预期差,对市场不太悲观,但如果风险一直压抑不释放,长期来看则很难乐观;3)有稳定负债和交易能力比较强的投资者,可以继续关注长债在交易上的反弹机会。未来一周是个不错的吸筹窗口。

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