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主题: [股友论谈] 持股一年我会持有的股票(2013版)  (您是本帖的第 104104个阅读者,共665个回复)

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[股友论谈] 持股一年我会持有的股票(2013版)

本帖最后由 最后遇到你 于 2013-2-9 00:16 编辑

按惯例,推荐四个。
1、中国联通
2、九牧王
3、永辉超市
4、广州药业
以开春开盘价买入为准,持有一年。

附录:这是连续第五年的长线推荐帖,前四年成绩如下——
从现在起买入,持有一年我会持有的股票(2009版)
http://bbs.gxsky.com/thread-5683506-1-1.html
推荐:远望谷、獐子岛、新华都、全聚德
远望谷:124.87%
章子岛:122.59%
全聚德:46.93%
新华都:101.73%
同期沪指涨幅:56.43%
同期深指涨幅:87.87%

从现在起买入,持有一年我会持有的股票(2010版)
http://bbs.gxsky.com/forum.php?mod=viewthread&tid=7382681&extra=%26page%3D1&page=1
推荐:中国重工、江特电机、好当家、中国铝业
1、中国重工:91.76%(开:7.16 收:13.73)
2、江特电机:129.12%(开:13.05 收:29.90)
3、好当家:27.72%(开:9.38 收:11.98)
4、中国铝业:-17.21%(开:12.90收:10.68)
5、同期沪指:-8.44%(开盘3057.01收盘2798.96)
6、同期深指:-3.92% (开盘12480.81收盘11991.51)

从现在起买入,持有一年我会持有的股票(2011版)
推荐:兴业银行、中国联通、格林美、上海凯宝
http://bbs.gxsky.com/forum.php?mod=viewthread&tid=8767008&page=1&extra=#pid98346817


2011年
开盘收盘涨幅
沪指2778.72319.12-16.54%
深指11903.659466.14-20.48%
中小板6151.764210.46-31.56%
创业板1026.45646.38-37.03%
兴业银行14.214.05-1.06%
中国联通6.035.16-14.43%
格林美25.0819.92-20.57%
上海凯宝30.9417.65-42.95%

从现在起买入,持有一年我会持有的股票(2012版)

http://bbs.gxsky.com/forum.php?mod=viewthread&tid=9947721&page=1&extra=#pid118764275

推荐:中国联通、苏宁电器、中国国旅、桂林三金

2012年1月30日-2013年2月8日


 
开盘
收盘
涨幅
沪指
2324.49
2432.4
4.64%
深指
9482.2
9989.09
5.35%
中小板
4233.28
4680.38
10.56%
创业板
649.42
823.03
26.73%
苏宁电器
9.02
7.28
-19.29%
中国联通
5.17
3.74
-27.66%
中国国旅
25.15
29.68
18.01%
桂林三金
12.34
16.37
32.66%




文章很值,打赏犒劳作者一下呗~~~




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本帖最后由 最后遇到你 于 2013-2-8 23:25 编辑

投资策略

一、投资标的选择
1、具有护城河的股票(特许经营权、品牌、垄断)
用巴菲特的标准进行定义:利用商标权、专利权或者法定许可权形成垄断,品牌威力强大,产品大众喜好,转换成本高,具有网络效应(规模扩张垄断优势增加),成本比同行低的企业。
2、在市场竞争中占优势的股票
在细分市场中排名第一或者第二的股票,能保持行业龙头(在激烈竞争中远远超出对手)或寡头(几乎没有竞争对手)地位。
3、稳定成长的股票
产品和服务有稳定的、广大的和逐渐增加的需求,无论宏观经济如何,需求都没有剧烈地变化;产品和服务本身简单而稳定,最好是年复一年生产和提供同样的产品和服务;没有太多的资本性开支,没有太多的科研投入,没有太多的花样翻新,甚至不必为管理动太多的脑筋;产业链完整而稳定;在有核心产品的前提下,产品结构和业务分布多元而稳定。
4、了解的股票
熟悉的行业或者对基本面及股价长期跟踪观察的股票。
5、低耗高效的股票
避免投资“三高”(高投入、高能耗、高负债)企业,投资主营业务收入稳定增长、利润稳定增长、净资产稳定增长、售价稳定提高、毛利率稳定保持、三项费用控制好、现金流健康的股票。
6、未来收益确定性高的企业
宁要确定性高的10%,不要充满风险的100%。
二、投资时机把握
(一)、建仓时机选择:
1)大盘系统性风险较低的时候
中国股市平均市盈率下到20以下有长期投资机会,价值区间是20——35,超过60可以毫不犹豫地做空。
在全流通的基础上,股票总市值与GDP的比率在70%~80%之间是合理,80%-100%是盈利的最佳区间,超过150%毫不犹豫地做空。
2) 个股股价相对合理估值较低的时候
冷门板块内的优秀个股;出现了大幅影响股价表现的坏消息(黑天鹅事件),但不影响企业长期内在价值的增长;由于周期性因素,企业处于经营调整期但拐点初现;市场偏好转移时大幅错杀的前期热门板块中的优质股。
3)个股低迷时间从前期最高点算起至少超过6个月,股价调整超过30%,稳定成长股PB较低,PE20左右;周期股低PB高PE时期;创业板股票拥有稳定盈利年度记录,PEG不超过1.5。

(二)、建仓估值原则
1、对具有长期稳定盈利记录,主营稳定发展的个股采用格雷厄姆估值公式:
价值=当前(普通)收益×(8.5+预期年增长率×2)
1)、这个估值公式适用于非周期股,业绩稳定的工业大蓝筹,有稳定经营历史的上市三年以上老股。
2)、这个估值公式不适用于强周期股,新股,重组股
3)、收益应该是扣除非经常性损益后的收益。
4)、预期年增长率小盘股我取20,大盘股取10,中盘股取15,原则上不超过20
5)、弱周期股根据情况在估值后面打一定折扣。
2、对于经营不够稳定的周期股、小盘股估值采用相对估值法,即比较上一轮牛市和熊市当中的PE和PB情况进行估值或者采用同行业和不同行业市值比较作为参考。
(三)、建仓原则
预期收益大于预期风险一倍以上买入。一般判断上升幅度可能大于50%,下跌幅度极小可能大于30%的时候,开始买入。对合理价值预留30%左右的安全边际。
(四)、补仓原则
分批3~5次完成建仓,酌情大约每跌5%补仓一次,最高承受的补仓下跌幅度为25%,下跌超过25%严格控制仓位(即使非常看好某只股票),不要让单只个股超过总仓位的50%。


(五)、加仓原则
对自己很了解的稳定成长型股票如果买入后证明自己判断正确(内在价值有确实的数据证明已经得到提高),股价上涨5%-15%之间可以考虑加仓一次,对周期性股票确认拐点以后上涨50%的区间内可坚定持股择机加仓,但切记不要追高(股价波动大),仅仅由于黑天鹅事件投机性买入的个股坚决不加仓。
(六)卖出原则
成长性一般,业绩稳定的大蓝筹预期收益50%,超过50%考虑获利派发。
稳定成长,快速成长的股票只要股价不超出内在价值太多,就继续持有,直至找到一只比它更好的又低估的好股票替换。
(七)资金配置原则
轻易不满仓,也不空仓。大机会下大注,中等机会下小注,小机会不下注。
有钱才有机会(盈利),市场从来不缺乏下注的机会。
一般情况下最好预留20%现金。
大盘系统性风险整体很高,市场上已经找不到同类型的低估股票的时候(比如07年的大蓝筹,10年的创业板),起码减少一半仓位。


转载请注明:最后遇到你东财网博客
http://blog.eastmoney.com/lhswczy



龙年投资总结及蛇年投资展望

龙年的股市跌宕起伏,有山穷水尽的疑惑,也有柳暗花明的希望,充分体现A股市场的猴市特征。不过得益于四季度银行股揭竿而起,四大指数一年下来竟然都是正涨幅,其中创业板指的涨幅不小(接近三成),大大出乎我的意料之外。去年投资展望的时候,我有三个判断,其一认为“2012年是价值投资元年“,”二季度是牛市的开端“,其二为”创业板可能会出现直接退市的股票,而st板块大部分会成为仙股。“其三周期蓝筹有反转可能。

目前看除了第三点周期蓝筹反转(我预测是汽车、地产,实际上是银行领军)牛市初现曙光外,其他的预测基本不靠谱,再一次印证了我不善于预测和投机的事实。
推荐的四只股仍然是二盈二亏,水火两重天的表现。苏宁联通大幅跑输市场,国旅和三金则大幅跑赢大市。综合看是一个不盈不亏的状况(如有网友据此操作赢亏自负,哈哈)。

至于我本人的实盘账户,得益于近两个月的增长,大概是取得10%的正增值,其中最看好的联通(全年重仓持股,30%)让账户亏掉一成,是最大的亏损源,而永辉超市(下半年重仓持有,25%)则因为较低的建仓价格为账户取得最多的收益。本年度最大遗憾的是在黎明曙光前清空重仓持有一年多的兴业银行,腾出的资金却没有在中国国旅、桂林三金、招商银行、福田汽车上建立到足够的仓位,反而是在小商、苏宁、华兰等个股搞波段操作,导致在华兰上亏损和在上海莱士、苏宁、小商上打酱油。本年度比较满意的操作是低位建仓永辉超市和九牧王,为牛市提前布局,让13年可以用比较好的持仓结构迎接牛市的到来。

当然,经过这一年的学习,对能力圈的认识和资金配置技巧有较大的提高,这是我认为12年最大的收获。这一年股市波动巨大,而且重仓股联通大跌30%也没有影响我的投资业绩(仍然是年度正收益)和持股心态应归因于此。董宝珍爱问投资人几个问题,我觉得很好:作为资产管理者1、什么是最难的?2、什么是最危险的?3、什么事做可怕的?4什么是真、什么是假?5、在你们看来什么是成功?6、什么是失败?7、你们最大的能力不足是什么?如果是换我来回答,我认为最难的是知己知彼(认识自己认识世界),最危险的是做自己不熟悉的事并且做错事而不自知,最可怕的是没有居安思危的风险意识,大道至简,却往往被纷繁的表象蒙蔽;知易行难,能做到知行合一就是成功,失败乃成功之母,不害怕失败,怕的是失败后不会总结不吸取教训。

至于蛇年的投资机会我认为在四个方面可能会有长线机会
1、医疗健康行业,长期看好有文化,有创新,有竞争力的传统中医企业和大健康产业(包括营养滋补,休闲旅游)中脱颖而出的龙头企业;
2、城镇化对金融、地产、汽车、LED、零售的刺激作用,特别看好零售业变革和价值低估带来的战略性和非常规投资机会;
3、信息化对物联网,电子商务和移动互联网的快速发展带来的战略性投资机会;
4、美丽中国对环保产业,新能源产业低估个股带来的重大投资机会。

我选择的2013年推荐配置个股为中国联通、九牧王、永辉超市、广州药业。其中前三个我已经实盘重仓,第四个还要看有没有低位建仓的机会(我估计广药的一季报不会太好)。如果没有机会象全聚德、爱尔眼科、小商品城、苏宁电器、德豪润达、中国国旅、五良液、张裕、中国平安等个股也是很好的备选对象。
因为基本完成长线仓位布局,所以2013年的操作不会太频繁,主要是在关注基本面变化的前提下耐心持股和发现低估机会后的持股结构优化。

最后祝大家蛇年大发,身心愉快。



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本帖最后由 最后遇到你 于 2013-9-7 17:43 编辑

持股第一季总结(2013.2.18-2013.4.26
开盘
收盘
涨幅
沪指
2441.91
2177.91
-10.81%
深指
10036.39
8691.39
-13.40%
中小板
4703.95
4481.2
-4.74%
创业板
829.66
889.38
7.20%
广州药业
27.19
35.05
28.91%
中国联通
3.74
3.57
-4.55%
九牧王
17.93
14.95
-16.62%
永辉超市
26.4
25.8
-2.27%

2013年持股第一季总结

2013年第一季我把它看成是牛市前期,其特征就是题材股,小盘股狂飙,大盘蓝筹蛰伏。经历了一月的疯狂后,金融地产在这一季表现平淡,而以茅台、阿胶、七匹狼为代表的消费股也经历了大幅下跌,看起来便宜了不少(医药股除外)。自09年起,喝酒吃药已经持续了三年,调整也正常,生物医药炒了一波后本月末有调整的迹象,持有需谨慎。我一直看好的广州药业只买了个观察仓就飚上去了,没有等到重仓机会,较为遗憾,不过我相信机会很快就会在二三季度到来,耐心等待就是了。创业板一季度狂飙是不可持续的,看着某些所谓的成长股动辄100多的PE,十几倍的PB,我知道接下来又要一地鸡毛了。这一季度我虽然没有建仓广药,但是在很高兴让我在38以下买了不少张裕,这些底仓可能会带给我超过一倍的收益。目前很多消费股只有各位数的PE看起来很便宜,但是消费股也有周期,低PE高PB可能是繁荣的高点,投资它们要仔细鉴别。除了有护城河的强势品牌,大部分消费股可能会经历惨烈的调整。我看好的品种:白酒类茅台,五粮液,红酒类张裕,服装类九牧王,食品类东阿阿胶,旅游类中国国旅,医药类爱尔眼科,st生化,桂林三金,零售类永辉超市,苏宁云商,地产类小商品城,华侨城,金融类招商银行,机械类天地科技,郑煤机,软件类用友软件,信息类中国联通。……有些我买了点观察,有些还没有买。现在的市场气氛是我喜欢的,我相信总有便宜购买的机会。

目前持仓结构
中国联通25%
九牧王:25%
张裕:20%
永辉超市:15%
华侨城5%
现金及观察仓10%
持股第二季总结(2013.2.18-2013.8.30
开盘
收盘
涨幅
沪指
2441.91
2098.38
-14.07%
深指
10036.39
8202.49
-18.27%
中小板
4703.95
4861.33
3.35%
创业板
829.66
1185.15
42.85%
广州药业
27.19
33.26
22.32%
中国联通
3.7
3.24
-12.43%
九牧王
17.23
12.22
-29.08%
永辉超市
13.05
11.64
-10.80%

二季度总结(9月2日):
上个月由于外出旅游,故推迟一个月进行总结。

第二季情况怎么样大家看指数就知道了,创业板狂飙,中小板助威,主板疲软。小盘股鸡犬升天的走势和10年初如出一辙,不同的是以金融地产能源制造为代表的大盘烂臭股又下了一个台阶,而且由于药酒为代表的消费蓝筹加入杀跌的队伍,主板的估值又创了新低,几乎和05年A股差不多了。

一季度银行股的崛起一度让人看到牛市的希望,事实证明这不过是昙花一现,中国经济复苏不是短期内能做到的,当然金融地产危机迟迟不爆,客观上也拖慢了复苏的进程(所谓软着陆吧,哈哈)。

我的仓位以主板个股为主,二季度收益可想而知。一季度清空广州药业(现改名白云山)后广州药业股价一直比较强势,预想中的中报危机没有到来,继续等待。二季度减少了九牧王和永辉的仓位,主要是为了买入新仓张裕A,联通仓位基本不变。

茅台公布中报后出现跌停板,这对消费蓝筹穿越周期的形象损害不小。我倒认为是正常的,本来消费股就有周期性,长短不同而已。强如茅台这样的傻子也可以经营的企业也会受到周期影响,其他的就更不用说了。08年以后吹起来的消费泡沫看来要破灭(下一个我认为是医药,比如片仔癀之50类)。

当然,我长期依然看好消费股。

第二季持股

张裕A:45%

联通:18%

永辉:15%

九牧王:5%

金字火腿:3%

珠江钢琴:2%

现金:10%
其他观察股一大堆


一定要转的。
绝对方便大家的生活!

工商银行 95588
建设银行 95533
农业银行 95599
中国银行 95566
交通银行 95559
浦发银行 95528
民生银行 95568
兴业银行 95561
中信银行 95558
深圳发展银行 95501
华夏银行 95577
招商银行 95555
广发银行 95508
光大银行 95595

中国人保 95518
中国人寿 95519
太平洋保险 95500
平安人寿保险 95511
新华人寿保险 95567
泰康人寿保险 95522
生命人寿95535

匪警台 110
火警台 119
医疗急救台 120
交通事故报警台 122
水上求救 12395
短信报警号码 12110
非紧急救助中心 12345
职务犯罪举报 12309
天气预报 12121
报时台 12117
供电服务热线 95598
劳保政策咨询 12333
投诉举报
消费者投诉热线 12315
价格投诉热线 12358
质量投诉 12365
环保投诉 12369
税务投诉 12366
公共卫生监督 12320
电信投诉 12300
市长热线 12366
法律援助 12351
妇女维权 12338
民工维权 12333
铁路航空
铁路 12306
国航 4008100999
海航 950718
南航 4006695539
东航 95530
深航 4008895080
厦航 95557
山航 4006096777
快递客服
申通快递 4008895543
EMS 4008100999
顺丰速运 400-811-1111
圆通速递 021-69777888
中通速递 021-39777777
韵达快运 021-39207888
天天快递 021-67662333
汇通快运 021-62963636
速尔快递 4008822168
顺丰速运 400-811-1111
德邦物流 4008305555
宅急送 4006789000
中铁快运 95572
鑫飞鸿快递 021-69781999
UPS 4008208388
FedEx(联邦快递) 4008861888

通讯客服
中国移动 10086
中国联通 10010
中国电信 10000
中国网通 10060
中国铁通 10050
中国邮政 11185
查号台 114
移动信息查询 12580
联通114 116114
电信114 118114
电话障碍申告台 112
中国电信IP接入号 17900
联通IP接入号 17910
移动IP接入号 17951
网通IP接入号 17960
铁通IP接入号 17990
联通长途接入号 193
网通长途接入号 196
铁通长途接入号 068

网上购物
淘宝网 0571-88158198
京东商城 4006065500
当当网 4007116699
卓越网 4008105666
拍拍网 0755-83762288
凡客诚品 4006006888
拉手网 4000517317
美团 4006605335
24券 4006662424
糯米网 4006500117
满座网 4006858666
窝窝团 4001015555

售后服务
苹果 4006272273
诺基亚 4008800123
三星 4008105858
摩托罗拉 8008105050
索爱 4008100000
联想 8008108888
戴尔 8008580888
索尼 8008209000
飞利浦 8008201201
松下 8008100781
东芝 8008108208
TCL 4008123456

外卖订餐
麦当劳 4008517517
肯德基 4008823823
必胜客 4008123123
真功夫 4006927927
租车电话
神州租车 4006166666
一嗨租车 4008886608
易到租车 4001111777




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终于看到最兄的新帖出来了、、、来捧捧场


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张裕布局
来源:羊城晚报

●张裕已在全国六大产区完成30万亩葡萄基地布局
●张裕将加大白兰地推广力度,进军全国市场
●张裕将在全球17大产区再布局20家酒庄
尽管海外葡萄酒企业在华市场开拓咄咄逼人,但作为中国葡萄酒的领dao品牌,张裕竞争优势不降反升。

笔者在2012年成都春季糖酒会获悉,张裕已完成30万亩葡萄基地的布局,进一步巩固葡萄酒上游产业制高点;发力推进酒庄酒战略,未来五年在全球再布局20家高端酒庄,为配合销售还将在全国开设专卖店;除葡萄酒外,2012年张裕也将加大白兰地的推广力度,进军全国市场。

3月份《人民画报》评论指出 :“张裕是幸运的,身处全球葡萄酒市场发展最快的中国,有了实现做世界老大梦想的机遇。” 文/莫海浪

■30大酒庄联盟,剑指全球酒庄酒领dao品牌

据中国酿酒工业协会统计,2011年第四季度葡萄酒市场产销两旺,其中,中高档葡萄酒销售稳中有升,成为市场消费主流。以张裕主打的高端产品酒庄酒为例,2008年以来销售额年复合增长率达45%以上。

烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司总经理周洪江说,酒庄酒是高端葡萄酒的代名词,随着消费不断升级,酒庄酒已经成为国际竞争中最重要的实力体现。他将该公司的酒庄酒战略总结为三段论,第一个阶段是开启期,标志性事件是2001年张裕与卡斯特合作,成立国内第一个专业化葡萄酒酒庄———烟台张裕卡斯特酒庄,张裕正式开启了中国酒庄酒时代,随后国内的酒庄开始涌现。

第二个阶段从2008年开始,进入快速成长期,国内酒庄的竞争已经开始逐步由单个酒庄的竞争转变为酒庄集群的竞争。张裕在这个阶段完成了全球十大酒庄的布局,初步形成了酒庄矩阵:烟台张裕卡斯特酒庄、北京张裕爱斐堡国际酒庄、辽宁张裕黄金冰谷冰酒酒庄先后成功运营;同时,张裕还在新西兰、法国波尔多、法国勃艮第、意大利西西里以品牌联合的形式建立了4个酒庄。今年下半年,新疆张裕巴保男爵酒庄、宁夏罗斯十五世酒庄、陕西张裕瑞那城堡酒庄也将陆续开业。

第三个阶段正在到来,中国酒庄酒将进入黄金时期,关键的推动因素在于三点:国内消费升级的趋势日益明显;国外葡萄酒正在不遗余力的推广国家产地品牌,使得国内酒庄酒消费日益升温;以张裕为代表的中国葡萄酒初步形成酒庄矩阵,正引领着消费趋势的变化和升级。

周洪江表示,未来五年张裕将在全球17大产区再布局20家酒庄,并在全球范围的酒庄布局坚持因地制宜的原则,充分挖掘各大产区的特色,打造不同风格、有独特优势的酒庄,以满足不同消费者的细分需求,从而实现葡萄酒高端布局的蓝图。

陈庄指出,如果成功布局30家酒庄,张裕无疑将有希望占据世界首位,一举成为全球酒庄酒的领dao品牌。

■布局30万亩葡萄基地,中国产地崛起世界

张裕成为全球酒庄酒领dao品牌,甚至成为世界葡萄酒领dao品牌的底气在于———中国葡萄酒产地正日益成为世界葡萄酒产区的重要一极,正成为继法国,意大利,澳大利亚,美国之后的第七大世界级优质产区。

有国外专家指出,中国已经能够生产出媲美波尔多的顶级葡萄酒。澳大利亚葡萄栽培专家理查德·斯马特(Richard Smart)博士在巴塞罗纳举办的“气候变化与葡萄酒大会”上预言:上帝不再眷顾波尔多,未来30年中国将成为葡萄培育的理想国家,最好的葡萄酒将产自中国。据英国广播公司(BBC)报道,气候变化将让中国的葡萄种植条件变得有利,50年之内,中国将成为世界头号葡萄酒生产国,并最终领dao世界葡萄酒潮流。

海外葡萄酒品牌不仅在华销售产品,而且开始在中国物色优质葡萄园,寻求与当地结合的“基因改良”,推出富有中国特色的葡萄酒品牌产品。2月23日,法国酩悦轩尼诗集团在中国香格里拉宣布兴建葡萄园,计划种植葡萄450亩左右。该公司已于2011年5月在宁夏开发了在中国的第一块葡萄园;拉菲酒庄早在2009年就在烟台买下了一块葡萄园。而法国卢瓦尔大区、澳大利亚等多家酒商竞相来华开辟新的葡萄园。

陈庄指出,中国拥有十大优质葡萄产区,完全能酿造出媲美世界的葡萄酒,这也是海外顶级葡萄酒品牌入华圈地的原因。中国葡萄酒应该完全自信的打出中国产地牌,在世界范围内建立中国葡萄酒的品质声誉。

张裕总工程师李记明博士表示,2011年年底,张裕在全国已拥有30万亩葡萄基地,约占我国酿酒葡萄种植总面积的1/4强。在张裕布局的六大葡萄基地中,新疆占据12.5万亩,宁夏拥有8万亩,烟台占7万亩,陕西是1.5万亩,辽宁则有0.5万亩,北京0.5万亩。未来,张裕还将继续在本土扩充酿酒葡萄基地面积,牢牢抢占中国葡萄酒上游产业制高点。

“30万亩葡萄基地,不仅在国内企业中遥遥领先,放眼世界也位居前列。”专家分析指出,“除了布局酿酒葡萄基地,基地管理的‘张裕模式’也在帮助张裕不断增强冲击世界第一葡萄酒品牌的实力。”

据介绍,张裕葡萄基地有“自营型基地”和“合同型基地”两种基地建设模式,对合同型基地实行“公司+合作社+农户”、“公司+大户”的管理模式,张裕在所有葡萄基地均建立了种植专家、技术管理团队、合作社级技术人员三级技术服务体系;张裕还建立了葡萄基地信息化系统,用IC卡对种植户建档,对葡萄园的标准化管理过程进行追踪,确保葡萄原料质量和原料来源的可追溯。

另外,张裕在国内首创“以糖计价、优质优价”收购政策,实行“分类收购、分类加工”,引导种植户种植优质葡萄,并对原料进行质量分级,同时建立葡萄原酒管理信息化系统和国家级质量检测平台。再者,张裕在每个葡萄基地旁都建有原酒发酵中心或酒庄,保证葡萄能以新鲜状态进入厂区发酵。

据透露,与张裕葡萄基地发展规模相匹配,位于烟台经济开发区的张裕国际葡萄酒研发与制造中心将于2015年完工,可年产葡萄酒、白兰地等25万吨。届时,张裕年产能总计将达到40万吨,做好与公司发展相适应的产能战略储备,以满足不断增长的市场需求。

■葡萄酒、白兰地双子星发力

张裕对葡萄酒市场的做大做强思路并非局限在葡萄酒上,白兰地也成为了未来战略的一个突破口。据权威机构调查显示,中国现在是世界第二大白兰地市场,五年内中国将会成为世界最大的白兰地市场。

专家指出,白兰地市场的壮大,得益于白兰地文化在国内逐步普及。白兰地系葡萄酿造,相对白酒而言,更具品位与格调,健康且饮后口齿芳香,更能讨取消费者欢心。“据统计,白酒市场规模在三千亿元以上,如果有5%的白酒消费者开始选择白兰地,那就是上百亿的市场。”

“未来数年,白兰地有望成为张裕公司另一个重要的支柱产业。”周洪江告诉笔者,随着白兰地市场在国内的崛起,张裕开始重视白兰地酒种的产业布局,已经着手进行全方位升级,并在全国250多个城市设立品牌推广部,旨在进一步抢占全国市场。



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旧文回顾 — 张裕B(邓春明 2005年10月)张裕能成就今日至葡萄酒龙头地位,除了行业成长性好,当年的EMBO功不可没。

14.4.1 投资要点
1、消费升级、产业前景巨大。
2、百年传奇品牌。
3、高端市场霸主,葡萄酒行业的领军地位。
4、合理的股权结构,国外战略投资者的加盟,治理更佳;管理层持股,动力更足。


14.4.2 产业前景

酒类饮料,并非传统意义上的“柴米油盐”,为人们日常生活所必需。但是,酒作为一种重要的“情绪调节剂”、“社交润滑剂”、“感情添加剂,”却具备生活必需品的基本属性, 更有柴米油盐所不具有的特殊属性, 尤其是在我们这个传统的国度, 烟酒铺路,关系为王,无论是政务,还是商务,日常交际,无酒不成席,无酒难成事,酒的使用,从某种意义说无物可代。
近几年来,我国酒类制造企业经历了较快发展,1999年~2004年酒类企业实现销售收入年均增长6.8%,利润总额达到年均增长12.5%。利润增幅大大高于销售收入增幅,说明整个行业的盈利能力获得持续提升,行业处于长期发展状态。
几种酒类企业的盈利能力,差距很大,最好的是葡萄酒行业,销售利润高达11.4%,毛利率达到40.3%;其次是白酒和黄酒企业,销售利润分别为9.6和7.9%;啤酒行业最低,仅为4.8%。
国家统计局数据显示,2004年,国内1799家规模以上酒类制造企业实现销售收入1380亿元,利润总额102亿元。1999年,不同酒类企业的增速也差异悬殊,白酒的产量出现了负增长,从1999年的502万吨,下滑到2004年312万吨。其余的如:果酒、葡萄酒、黄酒等酒呈现产量、销量与利润同步快速增长,尤其是果酒与葡萄酒,过去5年销售收入与利润呈现15%以上的平均增长。“贫穷喝白酒,小康喝啤酒,富裕喝红酒,”反映了我国居民收入水平的不同层次,对酒种消费的不同需求。
据联合国粮农组织(FAO)数据统计,1961年,世界酒类饮料的年人均消费量为6.4升,之后一直稳步增长到1980年的34.9升,其后略有下滑。1961年~2004年,人均消费量增加了6.5升,再考虑到人口增长因素,消费量的增长率更为可观。
还可以通过同为亚洲邻国的日、韩,其销售数据可以看出,在达到人均消费顶峰之前,这两个国家的酒类饮料人均消费水平均在我国之上。2002年,日、韩分别达到了人均消费51.8升和68.9升,虽然低于发达国家的85.8升,但远远超过我国的27.2升,从这个意义上讲,我国酒类饮料的需求空间,增长前景非常广阔。
但是在这个消费增长过程中,不同酒种,情况各异,以美国为例,从1966年起,酒类饮料,人均消费水平经历了先升后降再平稳的三个发展阶段。期间,葡萄酒的增长时间最长,增速最快,烈性酒则经历了较长时间的下降趋势,上世纪90年代后期开始企稳。啤酒一直维持在较高的平稳水平。这一点,中美差异并不大,但与中国不同的是,美国葡萄酒的人均消费量几乎是烈性酒的两倍,而中国,葡萄酒的人均消费量仅有烈性酒的1/10略多。
目前,我国人均消费量还很低的葡萄酒市场,其未来需求将相当大。随着人民生活档次的提高和饮酒文化的改变,富含保健功能的葡萄酒,将得到越来越多好酒人士的喜爱。
从发达市场看,酒类龙头企业,一直是较好的投资品种,A·B、A·B·F、P·R、C·B等国际酒类巨头,其股价走势远远强于大势,尤其是在弱市,更是呈现良好的防御性投资价值。市盈率基本上都是在18倍以上。
我国的葡萄酒行业较为集中,张裕、长城、王朝占据了大部分市场份额,在接下来的红酒消费潮中,张裕必将更上层楼。
白酒中的贵州茅台,由于其产品的高贵和独特,也将获得不俗表现!

14.4.3 张裕B 的竞争力分析
1、百年张裕、传奇品质。
1892年,爱国华侨张弼士先生,创办了烟台张裕酿酒公司,1902年,经过四年的精心酿制,公司的葡萄酒问世。
1915年,在著名的巴拿马国际博览会上,张裕公司的可雅白兰地、白玫瑰葡萄酒、琼瑶浆、雷司令全白葡萄酒四个产品,一举获得四枚金质奖章和最优秀奖状。从此声名大振,享誉全球。
…………
2002年7月,张裕被中国工业经济联合会评为“中国最具国际竞争力向世界品牌进军的16家民族品牌”之一。
2004年,中国社会科学院评选“2004年度中国企业竞争力排名”中,张裕列食品酿酒业第8位。
2004年6月,被机构和中小投资者评选为“中国10家最具投资价值公司”。
2004年,获中证·亚商“最具发展力上市公司50强”之一。
2004年,由瑞士沃达斯世界经济论坛和世界品牌实验室联合发布的2004年《中国最具投资价值500品牌》列 位。品牌价值卓越。
2003年,钓鱼台国宾馆,请葡萄酒资深专家对张裕·卡斯特酒庄酒、三个洋品牌葡萄酒和二个法国顶级酒庄酒之间做一次产品评比,评比过程中,所有酒瓶都去掉商标,不标记品牌,由专家逐瓶品尝,最后,张裕·卡斯特酒庄酒以其独有香气及典型性口感,获得了第二名,第一名则是来自法国的波尔多著名酒庄酒,其价格高于张裕十几倍,说明张裕经过百年发展,其产品的核心品质,已经可与国际酒业巨头媲美。


2、行业地位
目前,我国葡萄酒行业,经过多年发展,已形成了较高的产业集中度,张裕、长城、王朝位居行业前三甲,占领了近60%的市场份额。
尽管张裕的品牌历史悠久,酿造工艺堪称一流,在资本市场上也最先登陆,先发B股,再上A股。但由于国有股一股独大,企业换汤与换药,体制僵化,人员臃肿,加上管理层的一些人为因素,企业的发展平稳有余,速度不足。
在此期间,长城挟中粮实力,王朝借助外方的技术与管理优势,逼近了张裕的龙头地位,葡萄酒业争霸中成了三足鼎立。三者的市场份额都在10~20%之间,尤其是张裕与长城,不相伯仲,谁也不占行业内的绝对强势地位。2002年以来,王朝的人均利税超过70万元,华夏长城超过60万元,张裕仅在10万元左右。同时,张裕在全国最大的市场占有率也逊于对手,在北京销售额不及长城一半,在上海仅为王朝销售额1/4。足见张裕的低下效率,营销不足,张裕硬是凭借百年品牌和深厚的文化底蕴,才勉强保住行业前三甲。
另一方面,管理层的因素也是原因之一,经营得再好,企业也是国家的、股东的,管理层最多拿点奖金、年薪,外加个好的名声,在今日中国,像万科的王石那样图名的人,毕竞只是少数,大多数还是图利的。
张裕的管理者似乎属于后者,表面看起来谨慎低调,其实远谋深虑,这也是烟台本土一位权威人士的看法。企业经营得太差,一是经营者地位难保,一是将来实现MRO,做起来的难度增大,经营得太好,MRO代价太高,还存在国资委不肯放手,这等于跟自己过不去,不温不火是张裕早几年的经营状况,也是管理层的最佳选择,在这场博弈中,公司管理者最终胜利了。
2004年,百年张裕终于翻开新的一页。束缚它的枷锁开始解除,引入战略投资者和EMRO同时启动。


3、合理的股权结构
张裕集团持有张裕B 2.184亿股份,占总股份的53.85%
2004年,张裕集团经过改制后形成新的合资公司,张裕集团管理层和员工所掌控的裕华投资公司持有合资公司45%的股权,付出成本为3.88亿元;意利瓦持有33%股权,付出成本为1.46亿元。其余的22%股份分别为烟台市国资委和IFC所拥有。
在这场国资盛宴中,公司管理层成了最大赢家。同样的股权,管理层只给了外方成本的60%(外方还是净资产基础上溢利20%,占了便宜)。管理层的深谋远虑,派上了用场,得到了巨大的回报。打改制擦边球,搞定烟台市国资委,管理层的精明与能量,令人佩服。用笔抢钱比用手抢钱,又快又好又安全。短短二年时间,几亿财富被瓜分,原始积累完成。尽管如此,不得不国资委的,要比侵吞上市公司的好。但愿管理者将他们的聪明与诚实,运用到今天的经营中,追求股东持股份值最大比,“图名当图万世名,取财当取正义财”。
当然,除了公司管理层吃了个脑满肠肥之外,中小股东也同时跟着喝口汤,毕竟张裕的股权架构更趋合理,更有利于规范治理和维护中小股东权益。
这种4、3、1 、1的股权改制,使张裕集团转换了国有企业机制,引入了战略投资者,保住了张裕始终作为民族品牌的目标,又调动了管理者的积极性,股权优化,有助于公司治理和长远发展。
意大利集团起源于1600年,雷纳家族开设的香甜酒家族店铺。目前是集团控股公司,主要经营蒸馏酒、葡萄酒和其他酒类,拥有具有500年历史的“Disaronno”品牌,在世界同类产品中排名第5,并行销150个国家,2003年,意利瓦营业额超过2.2亿欧元。
意利瓦承诺,从新公司营业执照颁发之日起,5年内不转让所持股份,这有利于张裕的长远发展。
意大利葡萄酒产业链条清晰,对“农户+基地+公司”的模式有独创的理解与经验,意大利葡萄酒具有更好的性价比优势,在开拓国际市场方面有着先进丰富的经验。意利瓦具有成熟的产业链条模式,能与张裕在产品经营上形成互补。利用意利瓦在葡萄酒的行业经验,IFC的资金运作经验和法人治理经验,百年张裕的发展将驶入快车道。


4 、产品经营策略与国际化
张裕公司的主要产品分为四大类:葡萄酒、香槟酒、白兰地和保健酒,早些年,基本上处于并行发展的地位。1998年,葡萄酒行业加快发展后,公司将主要重点放在葡萄酒的销售与拓展上。近年,根据葡萄酒的行业状况,又调整优化了葡萄酒的产品结构,淘汰了几十个不适应市场的老品种,加大了中高档葡萄酒的原料基地建设,产品开发力度,营销渠道的建设和广告投放,走高端产品为主的品牌发展路线。
2004年,公司实现主营收入13.38亿元,同比增长18.2%,受益于盈利能力提高,实现净利润2.04亿元,同比增长34.96%。引领公司收入增长的主要是葡萄酒业务,占公司收入69%的葡萄酒,销售收入同比增长近35%。盈利能力有较大提升,公司实现主营业务利润率55.7%,同比增加5.8个百分点,影响盈利能力提高的主要因素包括:中高档产品占比大幅增加,解百纳在2003年下半年提价11%的情况下,2004年销售率增长仍然接近60%。
2004年,高档产品“酒庄酒”、“解百纳”分别销售了475吨(同比增长76%)和5500吨(同比增长33%),实现销售收入占比达到40%。同时成桶卖的酒庄酒,由2003年的40桶,增加至90桶;VSOP、XO等高档白兰地销售同比增加67%,平均吨酒价格同比增长15%。
国际上顶级的红白葡萄酒,无一例外来自于酒庄,如法国的波尔多五大知名品牌、如美国的NAPA河谷等。张裕集团与卡斯特集团合作建造了张裕·卡斯特酒庄,该酒庄建造在海边,符合大海(Sea)、沙滩(Sand)、阳光(Snn)三S原则,集酿造,旅游、休闲于一体,销售价格为8万元/桶(225L,即750ml/瓶.300倍)。公司针对高端客户,开创了“酒庄酒论桶卖”的营销模式,为客户定做,并根据客人的个性化需求设计标贴,帮助分装送货上门,通过2年的推广,该产品获得了良好的市场声誉。
在调整产品结构的同时,公司重视原料基地的建设。目前原料基地主要为烟台地区的7.1万亩优质葡萄。与当地农民订有10年的购销合同,由公司向农民提供系列优惠和扶持,合同规定公司有权收购基地生长的所有葡萄,从而充分保障了公司的原料需求,为公司降低成本奠定了基础。
“三分酿造,七分原料”酿酒原料的质量是决定葡萄酒质量等级的重要核心,公司从2004年起,投入3000万元,用于解百纳主要原料——蛇龙珠的发展,通过抓优质原料,巩固其高端市场的垄断地位。
公司在立足国内的同时,开始了进军国际市场的准备和开拓。2004年产品进入沃尔玛采购体系,由于其规模巨大,门槛很高,一旦进入沃尔玛体系,不仅意味着信誉度大大增强,销量大为扩张,更重要的是能够分享沃尔玛提供的与供应商之间的伙伴关系。
2005世界城市市长晚宴上,张裕·卡斯特蛇龙珠成为唯一指定的产品,之前还作为礼品赠予了杰克·韦尔奇和克林顿。
2005年4月,博鳌亚洲论坛年会的唯一指定用品,张裕·卡斯特开始在世界性商务活动上打响知名度。
2005年8月,张裕开出年薪百万,在全球范围内公开招聘首席酿酒师。
这些举措,都是张裕进军国际市场的前奏。
随着意利瓦和IFC的加盟,张裕将加快国际化进军步伐,力争尽早站上世界葡萄酒强者行列。
张裕的管理层处事一向较为低调;“我们每天都是如履薄冰,谨小慎微,不敢大意,市场竞争就像跑马拉松,张裕虽已跑在前面,但对手追得很紧,稍一松懈,便会被超越;”“我们在用股东的钱经营企业,来不得半点马虎”,难得周洪江总裁有如此危机意识和责任意识,相信在视“企业质量是根、市场是魂、企业存在的价值,在于永无止境地满足消费者的需求,善待消费者,不要糊弄消费者,诚信是企业家最重要的品格”的张裕管理层的带领下,张裕一定有个更美好的未来。


14.4.4 财务分析
发展情况
表14.4-1
1997年~2004年主营收入和净利润增长率
年份
主营收入
(万元)
增长率
(%)
净收入
(万元)
增长率
(%)
1997
39206
6117
1998
56849
45.0
7948
29.9
1999
62992
10.8
9232
16.2
2000
87361
38.7
12748
38.1
2001
88598
1.40
17165
34.6
2002
92821
4.80
11124
-54.3
2003
113263
22.0
15125
35.9
2004
133843
18.2
20412
35.0

张裕B的主营收入,从1997年的3.9亿,到2004年的13.4亿,7年累积增长344%,复合年均增长18%。净收入从1997年的6100万,到2004年2.04亿,7年累积增长334%,复合年均增长17%。从2003年开始,主营收入加净利润都保持了同步快速增长。


经营效率
表14.4-2

指标名称单位200220032004
存货周转率1.151.351.29
应收帐款周转率7.2410.7417.7
总资产周转率0.530.600.65
每股收益0.430.480.50
每股经营活动现金流量0.341.110.56

2004年下半年,公司引入了GRP管理系统,对采购、生产、库存、营销进行全方位的系统化管理,公司的管理更趋合理,回款更好,应收帐款周转率达到了17.7次,2005年上半年延续了良好的发展态势。每股收益和每股经营活动现金流量匹配合理,说明公司盈利真实。


盈利状况
表14.4-3
股东权益比率和净资产收益率 (1997-2004)
年份总资产(万元)股东权益(万元)股东权益比率(%)净资产收益率(%)
1997753375031366.712
199871023514976915.4
1999820915730969.816
200016107512501277.610
200116633813567781.513
200218298714160177.37.8
2003195099156727809.7
20042165521740208011.7

1997年至2004年,张裕B的股东权益比率,年均在75.2%。2003年和2004年,公司负债总额,分别为3.56亿和3.89亿,可公司的帐面现金就高达8.9亿和10.6亿,公司非但没有负债,还有5.34亿和6.7亿的净现金盈余。
在如此高的股东权益比率下,1997年至2004年,连续7年净资产收益率还保持了11.9%。如果公司用多余的现金回购股份,或保持一个较低的股东权益比率,那么,净资产收益率将可以大幅提高,可以想象一下,2004年17.4亿的股东权益中,现金就占了10.6亿,仅用6.8亿固定资产就支持了13.4亿的销售收入,获得了2亿的净利润,说明公司的资产盈利能力是极强的。


14.4.5 估算内在价值
表14.4-4
二阶段净收入折现模型
第一阶段1~10年
折现率9%
期初净收入(亿元)2.0
预期增长率15%
预期年份12345678910
估计净收入(亿元)3.03.54.04.65.36.17.08.19.310.7
折现系数0.91740.40810.77220.70840.64990.59630.54700.50190.46040.4224
每年净收入现值(亿元)2.83.03.13.33.43.63.84.14.34.5
第一阶段净收入现值(亿元)35.9
第二阶段10年以后
10年以后的净收入现值
第10年的净收入(亿元)10.7
第10年后的增长率5%
第11年的净收入(亿元)11.2
资本化率(k-g)4%
折现到第10年底的现值(亿元)280
第10年底的折现率0.4224
10年以后的净收入现值(亿元)118
公司股票的内在价值(亿元)154
每股内在价值(元)38
安全边际62%

2005年,张裕B的股价为14.4元,仅相当于内在价值38%。优于A股价格,A股的价格即便解决股权分置后,除权还有16.6元,投资价值低于B股。同样的标的,价格低回报自然高,强力买进张裕B。



14.4.5 股票的市场表现
表14.4-5
张裕B的每股收益和分红配股(1997~2004年)
年份每股收益(元)分红配股
19970.27不分
19980.3510派3
19990.410派1.5
20000.4910派2
20010.6610派2.5
20020.4310转2派2
20030.4810转3派1
20040.510派5


表14.4-6
张裕B股票表现与市盈率

时间复权价(元)除权价(元)市盈率(倍)
19972.942.9410.6
19982.752.7510.7
19992.992.878.6
20004.884.6212.1
20019.749.2919.9
20026.766.089.7
20039.357.0717.2
200412.927.6516.7
发行日97.8.303.483.4812.6
上市日97.9.233.73.713.4
最低价98.8.121.581.566.06
最高价05.10.1423.8714.6730.8
最近价05.9.3022.3413.7528.8
注:港币对人民币
按1:1.05计算
由于2002年之前的业绩成长较为平稳,境外投资者给予张裕B的市盈率,始终低于12倍。2003年该公司加强了管理,加大了高档产品比重,盈利能力得到了提升,投资者给予张裕B的市盈率,超过16倍。2005年的市盈率更是提升到25倍以上。张裕B成了两市B股市场上唯一的新高不断,彩旗飘飘。
再看看投资者的回报。
如果投资者在1997年9月23日,张裕B上市当天,买入10000股,成本为37000元,持有8年,今天收益为234500元。其中红利分得20000元,资本利得214500元,累积增长634%,复合年均增长29%。
如果你在1998年8月买入10000股,此时B股票香港市场影响,张裕B的股票,最低被打到1.56港币,市盈率仅6.06倍。此时须投入成本15600港币,优质企业和时间,会还眼光长远、胆大心细的投资者以丰厚回报,7年累积增长1500%,复合年均增长55%,超过股神巴菲特年均23%回报率的2倍。这就是优质公司和低价购买,带给我们的巨大好处。


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2013-2-16 22:07 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
世纪瑞尔:寄望铁路投资提速
2013年02月08日01:18 来源:金融投资报  作者:刘庆华
    作为与铁路投资关联度较高的公司,世纪瑞尔的业绩一度因铁路投资放缓而出现下滑。如今铁路投资恢复势头再起,分析人士认为,世纪瑞尔凭借其固有技术、产品市场占有率高、现金充分等优势,有望逐渐走出业绩低谷。
  现状:股价阴跌基金散去

  作为新三板转创业板的第一股,世纪瑞尔上市之初可谓风光无限,尽管其发行价仅为32.99元,在创业板中算不上最高,但其发行市盈率却高达105.4倍。并且其上市首日以56.99元开盘,较32.99元的发行价大幅溢价72.75%,盘中最高冲至60元以上,完成了从最低3元多的三板挂牌价格到贵族股的华丽蜕变,更一度引发了投资界对新三板的高度关注。

  世纪瑞尔所处行业也让投资界一度憧憬。公司主营产品为铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统、铁路综合监控系统平台、铁路通信监控系统等,在铁路系统细分市场份额排名靠前,其产品应用于青藏线、哈大线、京九线等国内大部分既有干线铁路以及新建高铁等。公司大部分收入来源于铁路市场,为名副其实的“铁路股”,而前些年铁路市场的景气度高企也让世纪瑞尔受益匪浅。

  不过,随着铁路投资的放缓,尤其是2011年受动车事故影响,公司在家喻户晓之后,业绩也随之下滑。2011年末,世纪瑞尔净利润同比增长5成以上,2012年,世纪瑞尔的业绩走上了连续下滑之路。第一季度,公司营业收入同比下滑23%,净利润下滑5%;至半年报时,业绩下滑幅度进一步扩大;第三季度,公司营业收入下滑36%,净利润下降85%以上,同时公司预计全年净利润将下降20%-40%。在业绩下滑的同时,公司高达8.47亿元的超募资金中,除有1.6亿元用于补充流动资金外,还有6.87亿元还在“睡大觉”。

  让人跌破眼镜的是,尽管世纪瑞尔并没有出现上市就变脸坑害投资者的表现,但其股价却是自上市以来就呈现自由落体下跌的走势,目前复权后的价格不足17元,相较上市首日开盘价已跌去近7成。当初热捧的机构也一并散去,资料显示世纪瑞尔首发上市时,有121只基金参与询价,9家获配,2010年前十大流通股东有6席为基金,到2011年半年报时,只剩下3只基金还坚守阵地。2011年报显示,基金已全面退出公司前十大流通股东。

  前景:铁路建设景气回升

  如今,铁路建设复苏之势再起,被誉为铁路行车安全监控行业领先者的世纪瑞尔似乎也迎来新的希望。业内人士指出,铁路建设复苏是势在必行,铁路相关上市公司受益也是大概率事件,世纪瑞尔作为铁路信息化道路上的一只“骑兵”,重回增长是值得期待的。

数据显示,自2004年以来,我国铁路固定资产投资整体呈现持续增长态势,2009年,铁路完成固定资产投资达7000亿元,投资建设创历史新水平,全年完成基本建设投资6000亿元;2011年受动车事故影响,全年完成固定资产投资5863.11亿元,完成基本建设投资4690亿元,投资力度明显下降;2012年铁路投资前低后高,全年固定资产投资完成6309.8亿元,其中基本建设投资完成5185.1亿元。而消息称,2013年,铁路固定投资初步定在6500亿元左右,其中基建投资约5300亿元,同比有所增长。

  世纪瑞尔作为铁路安全监控设备的供应商,其经营几乎完全依赖于铁路。2010年和2011年年报均显示,公司9成以上营业收入来自铁路行业。记者以投资者身份致电世纪瑞尔,公司证券代表腾云告诉记者:“铁路建设恢复增长的话肯定能促进公司业绩的提升,近期公司参与的招投标活动和接到的订单也有所增加。”对于公司业绩何时恢复增长,腾云表示:“预计是在今年,看一季度的报告吧。”

  “我国铁路建设恢复是确定的事,除去2011年受动车事件影响而有所放缓以外,铁路作为基础设施建设仍是拉动经济的一大主力,再加上西部地区对铁路的需求仍然比较旺盛,中长期来看铁路投资仍将保持增长态势。另一方面,铁路现代化的重点之一就是铁路信息化,目前我国铁路信息化建设仍处于起步阶段,未来市场空间较大,铁路产业链上的公司受益的可能性是很大的。”一位券商分析师表示。

华宝证券分析师吴炳华告诉记者:“对世纪瑞尔来说,2012年肯定是公司的一个低点,公司与铁路投资的关联度非常高,随着铁路投资的恢复和铁路信息安全的强化投入,公司的业绩也有望慢慢走出低谷,不过具体能恢复到什么程度,暂时还不好判断,因为至少公司近期还没有公布比较大的订单。估值方面,由于公司发行时市盈率就比较高,首日开盘价较发行价更高,这与当时铁路投资正盛、市场对它的期望过高有关,现在的价位是否合适暂时还不好判断。不过目前来看,公司市净率比较低,现金较多,各方面的实力上都具备获得大订单的能力,因此我们对公司持谨慎看好的态度。”

  不过也有业内人士指出,世纪瑞尔对铁路行业的依赖度过高,所谓成也萧何败也萧何,在行业景气度高时能充分受益,行业增速放缓时公司也难以避免,风险较为集中。

  为丰富公司业务种类、提高公司盈利水平,在2011年12月22日,公司发布公告称,公司使用自有资金3000万元设立全资子公司北京瑞和阳光科技有限公司,开展医疗监控设备等领域的业务。“医疗监控对世纪瑞尔来说是新领域,未来在一定程度上可以分摊公司主营业务较为单一的风险,但能否成为公司较大的利润增长点还需要看往后发展。”上述分析师表示。

  资料显示,2012年上半年,公司对外投资设立的医疗子公司北京瑞和益生科技有限公司实现收入600.39万元,同比增长了122.86%,占据了公司营收比例的5.28%。

个股档案

  发行价:32.99元

  历史最高价:61.2元

  复权股价:16.8元

  每股净资产:10.06元/股

    市值:21.55亿元

  2012年前三季度

  货币资金:10.85亿元



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2013-2-16 22:28 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
美文重温

小小辛巴的辨股析图15(世纪瑞尔之四)
小盘成长股是一个在树上找钱的奇迹。
格雷厄姆虽然“通过研究各种方法为读者提出了一个简单的公式用于成长股的评价。”但却反对普通投资者购买成长股。
格雷厄姆说:“我把成长股总体上作为防御型投资者的一个很不确定和有风险的媒介。
当然,奇迹能够通过正确的个人选择而出现,即在一个正确的水平上买入,在大幅上涨之后和不可避免地下跌之前卖出。
但普通投资者不可能期望实现这点,就像他不能在树上找到钱一样。”
一、我相信奇迹,更相信奇迹来源于坚实的大地。
小盘成长股的奇迹之所以难以把握,主要是难以找到格雷厄姆所强调的买入价格的“正确水平”。
小盘成长股是很多人的噩梦,也能让极少数人赚到最多的钱。
要想把他人的噩梦变成自己的良机,根据我的多年经验,戴维斯双杀或小小辛巴三杀是最好的方法。
小盘成长股的危险主要是价格高估,及高估之后的泡沫清除。
所以,要想在买入价格上有格雷厄姆所要求的“正确的水平”,没有非常狠辣的泡沫清除力度是不行的。
“小小辛巴三杀”法解读:
1、漫长的熊市是最好的清除力量;
2、业绩下滑,预期降低;
3、类股狂跌。
前两杀当然是戴维斯的原创,但第三杀才是小小辛巴的独有知识产权。虽然三杀也是前两杀的体现,但它要更具体一些,分析起来更容易形成内心确认。
第一杀的熊市,固然杀伤力巨大,但身处熊市的投资者在开始时大多并不知晓,所以未必轻易抛出;第二杀的业绩下滑,即便因此而导致的股价预期降低,但实践告诉我们,股票的泡沫也不会被清除掉多少,特别是在类股比较强的时候(酒类、医药等熊市牛股或小盘成长股)。
最典型的例子是2010-2011年熊市,市场在2010年走熊时,大盘蓝筹股虽早已进入熊途,但小盘成长股、稳定增长股下跌的并不多,有不少甚至还很活跃,逆势上涨。
很多人要么是意识不到熊市的可怕,要么是认为强者恒强,管它什么大盘牛熊的。
如果没有类股意识,又不懂得什么才是真正的低估值,而盲目地过早利用戴维斯双杀进入抄底的话,那就会在2011年下半年的小盘股狂跌、2011年末稳定增长股的最后杀跌中死得很惨。
什么是小盘成长股的真实底部?很难判断,但是,如果经历过三杀的,大部分都会到达相对安全的低估值区,再结合负债率、市盈率、市净率、成长速度及公司素质就可以大致把握一个较安全的区域。
以世纪瑞尔为例:1、第一杀:于2010年12月22日上市,有经历过熊市的第一杀;
2、第二杀:业绩出现过下滑趋势:
如之一所述:“今年以来股价大幅下跌,一是由于铁道部管理层变动,二是由于723高铁事故。高铁建设从超常规发展转变为常规发展。这种估值下移是理性且不可逆的,中国铁路设备板块的估值溢价再无法回到2010年的水平。据北京几位接近铁道部的股友称,铁道系统目前的投资几乎停滞,都在检查,对世纪瑞尔这样的小公司来说,几乎是毁灭性的打击,无论是商业模式还是产品,都将会产生巨大影响。”
需要注意的是,业绩下滑的影响并不局限于年收益的下滑,有时连续两季的下滑就有足够大的杀伤力了。
而从世纪瑞尔的财务报表来看,2009年主营收入同比增长70.22%,2010年上市后同比增长49.88%,增速已有所下滑,但考虑到2008年的对比起算基数较低,2009年的对比起算基数较高,也还正常。2011年第一季增速有所恢复,达到63.23%,而动车事故之后,出现了连续两季增速下滑的糟糕态势,2011年上半年同比增长44.11%,第三季同比增长33.66%。与相关评论的毁灭性打击相互印证。
附表:世纪瑞尔主营收入与净利润增速表:
年份
主营收入增长率
净利润增长率
2008
10.40%
11.38%
2009
70.22%
83.73%
2010
49.88%
50.01%
2011年第一季
63.23%
141.78%
2011年半年业绩预报
40-60%动车事故前预期较好
动车事故之后
2011年中报
44.11%
46.78%在预计的40-60%中取了较低值
2011年三季报
33.65%
35.68%
2011年预计
40-60%

3、第三杀:从行业属性上,高铁行业类股的整体跌幅巨大,中国中铁、中国铁建远远跌破净资产值(这两个破铜烂铁我也有,虽然不多,大跌之后也就2、3%左右,但套得我是没有一点脾气,不知哪年哪月才能解套),中国南车跌回原位,新筑股份、辉煌科技等均有巨大跌幅;
从板块属性上看,创业板类股在2011年年末中数次狂跌,创业板指数比最高点下跌了一半,绝大多数的创业板股票都被腰斩。
经过这三杀后,我认为以16、7元的股价买入净资产达到10,13元,每股收益达0.66元(根据业绩预报,取最低预计值保守估计),仍将保持年均20%以上速度高速成长的世纪瑞尔,安全性还是很高的,这种分析也符合安全边际大打折扣的估值。
二、我相信奇迹,更相信那些伟大的奇迹创造者。
虽然我信奉格雷厄姆,但我并不排斥成长股投资。
虽然我曾经说过:“第一是成长,第二是成长,第三还是成长,第四是失败。”(前三句照例是别人的)
但我特别强调的是要在对成长深具戒心的前提下进行投资而已。
我并不反对买成长股,同样对两位成长股大师充满敬意。
一位是精选百年成长企业的费雪;
另一位是狂吞小盘成长股实现蓝鲸式成长的彼得林奇。
因为巴菲特的缘故,世人皆爱费雪,我独爱彼得林奇。
对我来说,彼得林奇的理念更简明有效,也更能分散主观失误的风险。
彼得林奇说:“快速增长型公司是我最喜欢投资的类型之一,这种公司的特点是规模小,年增长率为20%-25%,有活力,公司比较新。如果你仔细挑选,你就会发现这类公司中蕴藏着大量能涨10-40倍,甚至200倍的股票。如果资产组合比较小,你只需选对这类公司中的一两只股票就可以大发一笔。”
他关于如何选择公司也有很有意思的观点:(小小辛巴注:并不仅限于小盘成长股)
世纪瑞尔至少有一条符合林奇所举理想公司的特点“(1)名字听起来很傻,或者说好听一点,听起来很可笑。名字起得越傻,公司越理想。”
当然啦,前提是响应我的提名,改为“死鸡瑞儿”,应能雷倒一大片。
林奇还说:“(6)关于公司的谣言很多:与有毒垃圾或黑手党有关”。
再回想到我们的死鸡瑞儿,谣言也不少,难辨真假:比如说“快手刘偷合同”事件(详见之二);比如说靠与铁道部的关系拓展客户,与某些官员黑在一起(详见之一);比如说厂房照片是一个破烂小院子(详见之一)。但这些与林奇所说的,公司最好谣传是黑手党开的相比,可是小黑见大黑了。
虽然,我这样举例有些生搬硬套,但是,我必需申明一点,有些谣言真的不必在意太多。
连茅台都能搞出那么多打压股价的谣言以及真言(前几年总经理出事),又何况这种与动车事件有牵连的小公司。
对于媒体评论,有些是隐忧,有些是瞎想,作为投资人,少信点媒体倒是真的,除非这些媒体意见确实挖掘了业绩造假的证据。
还有些时候,我们的个人好恶会影响对企业价值的判断,早些年我朋友曾做过一个软件公司的股票,还去现场调查了一下,结果发现就十几个大学生加几台破电脑,居然号称高科技,就卖掉了,后来这家公司居然还真的通过发展壮大,成为某著名软件公司,害得他后悔的半死,发誓不再搞什么现场调研,自己所看到的,未必就是真相。
我也有出现过类似的偏见,我身为漳州人,自然是早就知道片仔癀了,而且我父亲在我很小的时候,就告诉过我,南洋的老华侨如果得了什么绝症、重病,最后都要吃一颗片仔癀,如果没效果,就交待家人办理后事。所以,我们家当时也收藏了好几个,据说当时都要找市领导特批才能拿到最正宗的原装出口货。后来,我问我父亲,像这样的厂子应该生意很好才对,结果父亲却跟我说,现在销量也不行了,南洋的老华侨死的越来越多,再认可这种药的人也越来越少,当然,这是三十几年前的旧事。
但我却一直还记着,哪怕后来片仔癀上市了,我一直对片仔癀不是很信任,总觉得它的销量难以打开,顶着国家级保密中药配方的帽子,实际上业绩很难增长,哪怕后来看财务报表不错,也忍不住怀疑是不是业绩造假,哪想到后来会涨那么多。
有些人,我们很了解,但往往不了解大众的评价,而大众的评价才是他们的社会价值。
但是,大众评价却经常是假象,有时是极度高估,有时是恐怖打低。所以,理性的选择还是少看大众评价,多看财务报表。
投资者应该有一种逆向思维的抗压力,要善于利用这种没有实质内容的负面消息所造成的低估机会。
而价值投资大师塞思·卡拉曼说得更加直接:“从本质上说,价值投资是逆向投资倾向与计算器的联姻.购买大众喜欢的东西从长期来说一定会业绩不佳;”
这种观点与林奇前面所说的那几个有趣的反大众观点,也是相互印证的。
林奇虽然未必有费雪的那种精选能力,但是,他的方法更适合于普通人。
他指出挑选小盘成长股的优势,如果挑十几个小盘成长股,有两、三个会表现很差,甚至消失,有两三个表现平平(也即跟大盘涨幅差不多),有两三个成为了涨十倍八倍的大黑马,就大赚了。
列个表可能比较清楚:一笔10万资金,大致分成相等的10份,分别投到10只小盘成长股上,有的亏光,有的持平(与大盘涨幅一样),有的成为大黑马。
高水平成长股投资者
中等水平
低水平
亏光
2×0=0
3×0=0
4×0=0
平常
3×140%=4.2
4×140%=5.6
4×140%=5.6
黑马
5×400%=20
3×400%=12
2×400%=8
合计
24.2
17.6
13.6
对比
超越大盘72.85%
超越大盘25.71%
落后大盘2.9%

我们假设一个高水平的成长股投资者,三年内用10万资金分别买了10只小盘成长股,四年时间,大盘指数涨幅为40%,其所投10只股票中,2只亏光(其实在中国可能性很小),3只表现平常(也即跟大盘一样涨了40%),5只表现惊人,涨了三倍(四年涨三倍,在中国股市中还算常见的,只要期间有一个牛市,且买的位置低,还是有可能实现的,我并没有要求这个高水平要达到彼得林奇所说的10-40倍,甚至200倍的涨幅),那么他将超越大盘涨幅72.85%。
即使是设定为中等水平,也能做到超越大盘。
运气不好一点,只有25%的命中率,10个只买到2个黑马,也只是稍落后大盘一点点而已。
林奇的方法,既强调成长股的未来不可测,也注意了主观错误的风险,而部分成长股的巨大涨幅完全能够抵销部分成长股的损失,因为损失的只是几份100%,但成功的几份1000%,却在弥补完亏损后仍能赢得绰绰有余。
如果能够提高选股成功率,并注意回避价格高估的风险,力争以格雷厄姆所强调的“正确的”价格水平买入的话,胜率是相当高的。
起码林奇就是一个成功的例子。
当然啦,我也做过一些成功的成长股投资,比如说2006年买的华兰生物、双鹭药业;2009年的莱宝高科、横店东磁;这一次以3%的资金投世纪瑞尔会不会成功,我不知道,但是,林奇的思路是可取的。
拿出百分之二、三十的资金,分别投5-10只小盘成长股,选择那些价格安全确定(综合市盈率、市净率、估值及成长空间考虑),尽量防止失败,控制住风险,只要有三分之一成功,就能把奇迹掌握在自己手里。
三、我相信奇迹,更相信奇迹的稀少。
奇迹之所以为奇迹,必然是少见的。
而且,我可以确信地说,今年尽管是牛市,但成功操作小盘成长股的奇迹会比任何一个牛市还少。
今年,是一个很特殊的弱牛市,极类似于2003年(尽管收了年阳线,但实际上只是2002-2005年大熊市中的一个大反弹而已)。
2006年、2009年市场大涨前,相当多的中小盘股都跌得远比现在便宜得多,大盘的周期波动股也大多跌破或跌近净资产值。
这一回,因为大盘周期波动股已到达历史最低估值区,只要他们不下跌,指数就很难创新低,而随着他们的逐渐上涨,以他们的巨大权重,完全可以造一个虚假指数牛市,而大部分中小盘股票却还有一个震荡盘跌清除泡沫的过程。
只有很少数彻底跌到位且成长性较为确定的小盘成长股,能够唱一曲“奇迹2012”。
对于这种情势,如果想在小盘成长股上践行彼得林奇的理念,那就只能像蜻蜓点水一样,在每一轮大盘下挫且小盘股类股大跌时,寻找安全而确定的机会分散小笔买入。
这里的关键要决是要轻仓而分散,鉴于小盘成长股的巨大风险,是绝不能做一锤子买卖的重仓买入,只有在下跌中找到那些跌无可跌且有长远成长空间的小盘成长股,然后点水式轻仓买入数只,一旦确认底部掉头向上,就能实现“小荷才露尖尖角,早有蜻蜓立上头”的有利态势,用高胜率代替准确率,防止重仓深套。
当然,具体买入上,仍然可以在极限低位区间采取拉开价差,分段买入的方法,这些细节我在上海医药系列文章中已经提得很多,这里就不多说了。
现在的背景与2003年何其相似,美国股指接连大涨,苹果、谷歌等科技股引领大盘。
看看2003年的旧闻吧:“美国股市三大指数均大幅上涨,迎来了1999年以来的首个丰收年。美股上涨行情主要由网络、电脑和通讯等科技股所引领,Bloomberg.com网站评选出2003年美国股票增值最快的十家公司,参选公司的市值在250亿美元以上,其中七家来自互联网、计算机和通讯业。冠军被全球第二大生物制药公司Genentech所夺取,亚军则是著名的网络商雅虎Yahoo,股价全年涨幅175%。投资者对高科技公司信心的恢复是这些科技股的股票价格上涨的主要原因。”
和现在没什么两样,只是领头公司换了几家而已。
再看看2003年的国内市场,深沪两市涨幅第一的是谁,居然是000866扬子石化,涨幅多少呢,说起来很好笑,只有138.94%。
由此可见,这种弱牛市的上涨机会是多么的小。
再来看看十大牛股都是些什么股票:
1、扬子石化000866+138.94%(难道今年是中国石化或中国石油)
2、山东铝业600205+136.90%(有色还算有戏)
3、韶钢松山000717+110.32%(居然还有钢铁)
4、上海汽车600104+108.07%(今年汽车应该没戏)
5、齐鲁石化600002+105.04%(无语)
6、江西铜业600362+99.49%(难道今年又要来一波)
7、长安汽车000625+98.63%(这个汽车股能开多远?)
8、ST华靖600886+98.29%(这种股票我不会做,无法评价)
9、通宝能源600780+97.59%(难道是中国神华)
10、中海发展600026+93.73%(已在微博中推荐)
再来看看当时的报道:“2003年则是个例外,十大牛股中九只是典型的大盘蓝筹股,一夜之间,市场似乎从概念炒作的旧时代来到了蓝筹时代。这只是一个旧时代的插曲还是一个崭新时代的来临?由于QFII、社保基金等机构入市在2003年成为现实,2004年仍会不断壮大,市场对于蓝筹新时代的来临抱有更大的信心。”
很多东西真的是换汤不换药,连忽悠人的手法都懒得改一下。
再来看看2003年的分化表现,我分别挑选了上海汽车、中国石化、宝钢股份,以上三家均大幅跑赢大盘,他们的上涨却是其他中小市值股票的灾难;而贵州茅台与大盘持平、东软集团(当时号称东大阿派,名字怪怪的,符合林奇的标准,也是当时高科技中小盘股票的代表,却震荡下跌)。
附图7:

是的,今年将是一个坑人无数的牛市,其危险程度一点不亚于2003年的那一场虚幻。
没有扎实的基本分析功底,找不到坚实的真正底基,我们依然可能在小盘成长股上一无所获。
这也就是为什么我确信今年是牛市,但却更偏重于守的原因。
主力军依然是偏防守的稳定增长股(贵州茅台。至于桂林三金、乐普医疗虽然也能往小盘成长股上划,但最终属性还是要划到这一类);
次主力是低市盈率大盘蓝筹(中国神华、中国石油、招商银行、上海医药);
真正标准意义上的小盘成长股只有世纪瑞尔,加上些零散观察股和长远被套股,总仓位75%。
剩下的25%的资金我还将拿出15%左右,再精选3-5只小盘成长股,逢低分批建仓,小心买入。
不管牛市熊市,买得够低,就是好事。
尽管我也在风险度较高的小盘成长股中寻找奇迹,
就像努力在树上找钱的傻子,
但辛巴还是那个谨慎的小小辛巴。
小心地思考各种因素;
小步地安全投资;
辛苦地研究各种基本资料和市场态势;
巴山夜雨中孤独前行的问道者。
小小辛巴于2012年2月5日夜完成于鹭岛百家村


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资料:茅台和五粮液的区别蓝字最评

茅台和五粮液的区别其实是两种不同的工艺所决定的.两者同时获得最高赞誉"茅台酒荣获1915年巴拿马世博会金奖;五粮液酒1915年获巴拿马万国博览会金奖。 "(历史渊源是一样的,茅台的卖点在于它是红军酒,特权酒,而五粮液是商务酒,洋河则据说是政务酒;反腐茅台、洋河受影响大可想而知

他们的工艺的区别:在于"茅台从投料到出酒周期需要五年","五粮液的出酒周期为三个月".这种时间的差异决定了茅台的量和五粮液的量是不可比拟的.有时,很多东西比较有意思:茅台经过五年出来的茅台酒比例88%左右,而五粮液不过8%左右.(量价齐升是最好的,没有量只靠涨价的成长是靠不住的,不过“年份”的概念茅台和古井贡、郎酒玩得极好,所以塑化剂黑上它们也是正常。)

五粮液的生产周期短,但是,带来了大量的中低端的酒种,这些酒种的销售情况决定了五粮液的利润结构.(低端酒竞争激烈,更依靠销售管理,五粮液和洋河在销售渠道上做得还行

目前白酒行业的特征:整体的白酒行业的年增长5%左右,仅仅只是GDP的1/2;高端白酒目前年需求量3万吨左右,整个市场供应的高端白酒不到3万吨,高端白酒占整个白酒的比例5%左右.中低端白酒主要以地方区域白酒为主,全国性的品牌的销售受当地消费的影响销售成本高局不下.白酒的毛利较高,行业的整合难度较大,目前中国有白酒企业1.6万家.(看数据貌似白酒行业的成长空间很大,但是看市场不能只看白酒,随着消费观念的改变红酒啤酒洋酒都对传统白酒有替代作用)
茅台和五粮液的工艺特点的区别,以及行业的发展变化,对五粮液的管理层的管理水平提出了更高的要求.茅台的管理层在2007年发生了变动(原总经理乔红被捕);同年,五粮液的管理层也发生了变动(原总经理徐克强离开,原宜宾副市长唐桥担任股份公司的董事长兼任总经理).同样的管理层的变化,给两家公司带来了不同的发展轨迹,茅台继续保持高速增长,五粮液的历史遗留问题依旧困绕着现任的管理层.
(五粮液的管理层变动大是一个大问题,这个问题目前也困扰着茅台,郎酒、洋河、老窖等企业,我认为从品牌看只有茅台算“傻子也能经营的企业”,五粮液如果搞不好成为上个世纪的汾酒也有可能。至于洋河、郎酒、老窖等企业更需要优秀的管理层)

五粮液现在的问题是如何解决,将近8万吨的中低端酒的销售问题,对于中低端酒的销售需要有智慧的管理层担任,如果能够挑选到优秀的管理层来解决这个问题,五粮液的发展中的困难将得到解决.如果解决不了,将对公司的业绩带来较大的负面影响.
(不过五粮液在民众中的认知还是不错的,以前一直是和茅台并称的企业,长期看没有很大的影响)
茅台不存在这样的问题,唯一的就是按照陈年的工艺继续保持好茅台酒的品质就可以了.
(这个结论下得……)
茅台的季总和五粮液的王总都是值得我们尊敬的优秀管理层.他们为企业为社会作出了巨大的贡献.希望他们的未来的继任者能够继续发挥他们敬业爱岗的奉献精神.
(他们的年纪……)



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2013-2-17 00:00 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
今年将是一个坑人无数的牛市,其危险程度一点不亚于2003年的那一场虚幻


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2013-2-17 18:47 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
unite_zhao记录:张裕的定性投资价值,向释老毛致谢。我在茅台与张裕之间徘徊,看到释老毛的定性分析文章后,加入我的评论,用斜体字表示,毫无剽窃之意。

*********************************************************************************************

释老毛: 加州品红酒析张裕

不可否认,外国红酒确实便宜
加州的红酒一般就4、5个美金,10美金就算好酒了
(注:12年8月份,我去旧金山湾区,EJ红酒也就这个价格!物价便宜吧···)
张裕好点的要100元以上,价格确实偏高
但我怀疑不是张裕成本的问题,而是税费和流通成本的问题
在加州买的智利红魔鬼也就8、9美金=60元人民币左右,而国内网购也要100元以上
(注:实际情况是,张裕近5年平均毛利率70%,100元左右的解百纳,成本也就30元~40元之间/瓶。我一直认为,中档红酒是快速消费品,应该以快周转的经营策略,保持70%毛利率根本没有必要,降下来或被迫降下来,提高出货量,提高周转速度。)

张裕股价暴跌代表了大多数股民的想法和担心

(注:我也很担心,很长时间没考虑清楚,愚钝。)
即张裕国产红酒与国外比没有竞争力,因为国外是祖宗,就像麦当劳、肯德基对中餐馆的冲击一样,最后难免沦陷
其实我的体会是没大问题,这种情绪体现了封闭系统内的崇洋恐外的本能反应,即骨子里对自己缺乏自信力,但随着国人日益走向世界,打开眼界,其实老外的企业也就是那么回事儿,张裕在本土市场上一败涂地的概率极低
因为国外红酒业根本没有快餐业的麦当劳、肯德基这种巨无霸
因为世界红酒业集中度极低,极为像中国白酒业(有兴趣的同学可以研究研究),产能极为分散,根本没有形成寡头竞争的格局
(注1:国外红酒业集中度低?我并不赞同,国外红酒业形成行业协会或联盟,依然可以打击中国本土市场。)

(注2:根本没有形成寡头竞争的格局?这个赞同,排名全美第二的Constellation Brands Inc. (STZ)2011年概约销售27亿美元,合170亿人民币,销售规模大概是张裕的3倍。)

欧洲红酒基本都是酒庄体制,也就是原始的小作坊、个体户生产,家族传承,没有企业化,资金、产能和渠道控制根本没法跟张裕这种上市公司相比
倒是智利、澳大利亚、加州等新世界的红酒产业化程度比较高,但跟张裕基本是在一个起跑线,张裕甚至更有经营优势和资本实力,毕竟坐拥世界人口最多的消费市场啊,其渠道控制浸淫20多年的功力,是花了多少钱堆出来的,不是哪个外来的红酒公司说颠覆就能颠覆的。加多宝王老吉事件体现了渠道控制力有多么可怕!外国红酒的小企业体制没有实力也没有意愿投入巨资在中国建立独立的渠道网络,只能借助张裕的渠道,而张裕的渠道控制加上未来对海外酒庄的资本收购,很可能最终实现国际化多品牌运作。

(注1:销售渠道网路对酒类公司非常重要,诸如:茅台/五粮液在销售渠道上出的笑话!)

(注2:销售渠道网络根本不是不可攻破的护城河!按常识,给您10亿美元,让您建立销售网络,您也敢干。)
反过来思考,张裕可能才是红酒业的麦当劳、肯德基,传统旧世界的终结者,就像美国快餐战胜了法国大餐,新世界红酒战胜旧世界红酒。如果这个逻辑正确,张裕在现价买入很可能是未来的十倍股,这是我看好张裕而看淡茅台的逻辑思路

(注1:赞同释老毛的思路,以平静的心态看看,保乐力加 Pernod Ricard (法国上市,RI),$帝亚吉欧(DEO)$,国际行业巨头们都实施多品牌战略。贵州茅台没能实现将中端的王子酒买到市场TOP3,这样的品牌护城河可能不会持久?抱歉,真不知道。)

附:本人持有张裕B,而且是目前浮亏最大的股票

(注1:感谢释老毛的尝试,毫无讽刺之意思。感谢释老毛的定性思考,这是建立在常识基础上的思考,远比什么行业分析来得准确,比如:如何调研/预测市场潜在需求?人们的需求是在变化的,行业分析师怎么能知道90后消费喜好的变化?)

(注2:我“等待+观察”张裕已4年有余,一直在等待,等待张裕A 35元买入点的出现。)








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2013-2-17 18:49 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
张裕的投资机会我也等了好久,本人少量持有张欲A,略套。老帖上有张裕的定价分析。


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2013-2-17 18:51 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
钱包 发表于 2013-2-17 00:00
今年将是一个坑人无数的牛市,其危险程度一点不亚于2003年的那一场虚幻

这是辛巴对2012市场的判断,他猜对了结果却做错了过程。

我个人判断2013年才是坑人无数的牛市,应该有不少同志赚了指数亏了荷包的。


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2013-2-17 19:03 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
知其白守其黑:
张裕:被腐蚀的提款机旧闻了,看很多人还对这家公司念念不忘,就翻出来供大家拍砖。 个人观点:在这家公司身上趁早绝了把肥特式投资的念想,你挣的钱多数是市场情绪波动。 张裕完成集团层面的MBO后,管理层的重要收益来源于分红,二级市场股价怎么上涨意义不大,反过来,股价下跌,可以通过集团公司以更便宜的价格回购...展开
旧闻了,看很多人还对这家公司念念不忘,就翻出来供大家拍砖。
个人观点:在这家公司身上趁早绝了把肥特式投资的念想,你挣的钱多数是市场情绪波动。

张裕完成集团层面的MBO后,管理层的重要收益来源于分红,二级市场股价怎么上涨意义不大,反过来,股价下跌,可以通过集团公司以更便宜的价格回购股份,获得的分红比例更大。张裕,淡漠于二级市场投资者利益,是完成MBO后管理层利益与二级市场股东利益的二次割裂。

  公募怒斥张裕:被腐蚀的提款机

  最近带队去调研一家北方酒类公司(张裕A股:000869;B股:200869),由于前几年完成了在集团层面的MBO,公司董秘从头到尾声称,“不迎合任何二级市场投资人的利益”,“就是希望股价跌下来,”某公募投资界知名人士在调研完张裕之后,十分愤慨。

  高成长下的分红异常

  2010年末总资产59.8亿,上市十年,累计分红36.4亿。这是烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司创造的分红神话。

  1892年,爱国侨胞张弼士先后投资白银300万两,在山东烟台创办了“张裕酿酒公司”。时至今日,张裕已发展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。

  2007年起,张裕集团跻身于全球葡萄酒企业十强,2008年,以8.9亿美元的销售额上升至第七位。十年来,张裕的业绩持续保持高成长。

  回溯过往,1997年登陆B股,2000年登陆A股,张裕从资本市场上总计募集资金8.9亿,此外再无从市场上圈钱的动作。

  可以说,张裕对投资者的回馈,远大于从二级市场获得的资源。

  尽管上市十年来,张裕业绩一直保持着高成长性:总资产由13.6亿增加到59.8亿,总收入由8.85亿增加到49.8亿,净利润由1.71亿增加到14.3亿。但是张裕这十年的分红并不是一条单调的上升曲线。

  从上表可以发现一些情况。

  第一阶段:2001年~2003年,张裕的业绩持续增长,但分红金额呈逐年下滑的趋势。

  第二阶段:到了2004年底,分红额度陡然增至2.02亿,占到张裕公司当年利润的99.3%,也是前一年分红额度的6倍多。此后四年,张裕每年都将当年净利润的90%以上分给股东。

  第三阶段:2008年往后到现在,张裕公司依旧保持着强劲增长,但分红额度开始趋于稳定,占到净利润的比重也在逐年下降。

  在2004年以来高分红的背后,这家拥有近120年历史的民族品牌、亚州最大的葡萄酒生产经营企业之控股权,已逐渐从国家流入到私人手中。

  2001年到2003年的分红下降走势,对应的事件是张裕正在进行的MBO(管理层收购);而2004年到2007年每年高达净利润90%的分红期,则是与张裕管理层归还MBO借款的过程同步。

[PAGE@默认页]

  高管财富四年增值440倍

  2004年以前,张裕公司的控股方为烟台张裕集团,该集团由烟台市国资委100%控股。

  2004年10月29日,烟台市国资委将持有的张裕集团45%股权转让给烟台裕华投资发展有限公司(以下简称:裕华投资),转让金额38799.51万元

  当时烟台裕华投资发展有限公司的股东分三部分:

  烟台裕盛投资发展有限公司(以下简称:裕盛投资)占股份17.22%;张裕集团普通员工46人,占股份37.78%。

  其中裕盛投资由张裕集团14名高管与12名中层干部出资组建,注册资本6733.3万元。

  46名自然人股东,由张裕集团2087名普通员工以职工信托方式委托代持股份。

  从实际出资来看,裕华投资为取得张裕集团股权而付出的38799.51万元中:

  2087名普通员工委托46人代持的37.78%部分,实际出资14658.45万元;

  裕盛投资出资6681.28万元,14名高管(占64%),及145名中层干部委托的12名自然人(占36%),全部以自有资金出资。

  中诚信托占45%股权部份实际出资17400万元;实际上是14名高管通过信托进行融资,该笔信托计划资金先代14名高管垫付设计裕华投资的资金,并以股东身份向裕华投资委派董事,待裕盛投资逐步还款,中诚信托将逐步减少在裕华投资中的出资比例,直至完全退出。

  从2006年公告的《收购报告书》来看,在裕盛投资6733.3万元注册资本中,14名高管合计出资约1544.85万元,却占到64%的股权。剩余的5188.45万元,是未缴齐,还是由占裕盛36%股份的145名中层干部分摊,不得而知。不过据张裕集团的一位处级干部介绍,处级左右的中层入股金额都在50万左右,所以后者的可能性较大。

  总之,14名高管,以1544.85万元的出资,在裕盛投资中占到64%的股份,对应在裕华投资的股份为11.02%;待到中诚信托的17400万逐步还清后,这14名高管又能获得相应的裕华投资45%的股份,在裕华投资中的实际股份达到56%,与此对应的是约25.2%的张裕集团股权和12.7%的上市公司股份。

  2003年底~2004年初,烟台国资局曾制定张裕集团的改制草案,拟将股权分为11名高管持股30%,151名中层持股25%。最终因管理层持股比例过高被监管方叫停。

  而本此改制的最终结果是,14名高管获得25.2%的张裕集团股权,145名总层干部及2087员工总计获得约19.8%的集团股权,与上述初始草案的差别不大。不同的是,最终的改制引入了普通员工持股计划,将单纯的MBO变为“EMBO”,即员工人人有份,绝不落空的集体收购,使得改制得到顺利推进。

  在完成EMBO后不久,烟台国资局又将张裕集团33%的股份出售给意大利意利瓦萨隆公司,将10%的股份出售给国际金融公司,张裕成功由国有企业转为中外合资企业。由于股权的分散,占有裕华投资56%股份的14名高管,成为上市公司的实际控制人。

  完成“EMBO”后,从2004年到2007年的四年中,上市公司每年的分红额度都占到当年净利润的90%以上,分红总额约14.86亿。业内对此戏称是“杀鸡取卵”。

  不过4年的分红按股权均摊到14名高管头上,约为1.88亿,扣除所得税后,并不足以偿还中诚信托1.74亿的本金和7%的年息,实际上,到2009年公布的2008年年报中,中诚信托才从裕华投资的股东列表里消失,裕盛投资在裕华投资的股权达到62.22%,而14名高管作为裕盛投资的绝对控股人,所占股分达到90%以上。

  按2011年6月30日张裕A收盘价101.4元的收盘价算,14名高管所拥有的股权市值接近68亿。而在2004年,他们取得股权总计只付出了1544.85万元,七年中资产增值超过440倍。

  整改整而不改

  尽管四年的高比例分红,对投资者无疑是利好,但是上市公司在此过程中显然是给控股股东充当了还债的提款机角色。

  而承受高强度还债压力的四年中,张裕在公司治理及财务层面上的许多问题被陆续暴露出来。中国证监会山东监管局对张裕进行巡检,在2008年和2010年分别提出了整改通知。

  2008年的整改通知中,上市公司存在的较突出问题主要包括:

  已完工的再建工程与已购房屋未转为固定资产,涉及在建工程1394.88万及贵阳、大连两地房产456.89万。

  广告费用存在虚报与多计题,2007年列支展览费中有2006年的费用2261.07万。2008年一季度多计提广告费2921.07万

  多抵扣销售收入3300万。

  而从2010年的整改通知看,张裕对于2008年整改中被监管局发现的许多问题并没有有效改善,反而逾演逾烈。2010的整改通知反映问题如下:

  在建工程依旧未转入固定资产,子公司张裕(宁夏)葡萄酿酒有限公司的在建工程7035.82万元,北京酒庄的在建工程1633万元均未记入固定资产。

  不仅2008年多计提广告费的问题没有整改,新发现,到2 009年12月31日为止,张裕公司每年都存在多计提广告费的情形,累计多计提广告费超过1.33亿元。

  监管方仅是选取张裕在泉州、南京的两仓库进行核对统计,就发现已出库但未确认收入金额为2479万元,导至2009半年报披露的销售收入少计2272万元。

  以上3个项目,都是在2008年监管方即已发现,然而张裕公司未作改善,反而到2010年来逾演逾烈的情况。由于少算资产、多计提费用、少计销售收入,导致上市公司的资产、利润都被人为的隐瞒。而山东证监局在2010年的整改通知中也明确地下定结论“以前年度净利润披露也不准确。”

  除了以上问题,2010年的《整改通知》还对张裕集团从上市公司过度侵占上市公司财富的行为进行了揭露:

  问题一:“1997年股份公司成立时,张裕集团与股份公司签订《商标许可使用合同》,约定股份公司每难按销售额的2%向集团支付商标使用费,集团将该费用用于宣传商标及使用商标的产品。但是截至2010年6月,股份公司累计向张裕集团支付了46827万元的商标使用费,集团公司一直以来几乎未发生广告费支出,对商标的维护没有做任何贡献,属于未严格执行合同约定。”而且,张裕集团在1997年后注册的商标,未与上市公司另签使用合同,没有经过任何关联交易的审议程序,就按每年销售收入的2%向股份公司收费。

  根据1997年签订的《商标许可使用合同》约定,股份公司每年向张裕集团支付的商标使用费,于每个公历年6月30日前一次支付,实际上却是按季度或月份进行支付。从而侵占了股份公司应有的利息收入。

  问题二:上市公司每年都在正式公告的股权登记日之前,向大股东提前分红,堪称证券市场的一大奇观。仅就过去的两年来看,2009年上市公司公告的分配A股红利之股权登记日为6月3日,但上市公司在5月10日就向大股东分配红利3.18亿元。2010年公告的分红股权登记日为7月6日,而在5月28日,上市公司就向大股东分配部分红利1.5亿元。大股东已经还清信托资金的2009年、2010年尚是如此,2004年~2007年那四年的情况就更不用推测了。

  仅是每年多计提的广告费与平白向大股东缴纳的商标使用费,两项合计就达6亿元以上,可使上市公司的每股净资产增厚1.13元左右。而事实恐怕往往是比我们看到的表相更触目惊心。

[PAGE@新页面]

  集团资产被淘空

  在山东证监局2010年向张裕发出的整改报告中,还揭露了一桩疑案。“根据裕华投资、裕盛投资、烟台裕远投资发展有限公司(以下简称裕远投资)、烟台中亚药业股份有限公司(以下简称中亚药业)、烟台酿酒股份有限公司(以下简称烟台酿酒)的工商登记资料,李建军为裕盛投资的法人代表,并持有 3.84%的股份,李建军同时也为裕远投资的法定代表人,并持有 46.5%的股份;另有裕华投资的法定代表人蒋永胜同时持有裕盛投资 3.84%的股份和裕远投资 46%的股份,而裕远投资为中亚药业和烟台酿酒的第一大股东,分别持有两家公司 48.52%和 45%的股份。通过上述股权关系认定中亚药业和烟台酿酒为上市公司的关联方,2009 年度两公司与张裕发生的关联交易金额分别约为 1500万和 400 万。公司未在定期报告或临时报告中披露上述关联方及关联交易。”

  李建军与蒋永胜均为裕盛投资中的14名高管之一。按2006年的《收购报告书》所披露两人简历如下:

  李建军,历任张裕集团香槟酒厂副厂长、张裕集团技术改造处处长、质量检查处处长、张裕股份葡萄酒公司经理、张裕股份副总经理。2003年9月24日起任张裕股份董事、副总经理。

  蒋永胜,历任张裕集团保健酒分公司销售二部经理,张裕大酒店经理,烟台醴泉酿酒有限责任公司经理,张裕集团副总经理,2004年12月起任山东烟台酿酒有限公司董事、总经理。

  山东证监局发现:李建军与蒋永胜,作为两个自然人,在裕盛与裕华之外,合计持有另一家公司裕远投资92.5%的股份。这家裕远投资为中亚药业和烟台酿酒的第一大股东。2009年两家公司与张裕公计发生了1900万元的交易,基于李建军与蒋永胜在控股股东中的身份,上述交易应被定性为关联交易。

  山东证监局的2010年巡检仅是对近两年情况的排查。而据《机构投资》调查发现,中亚药业与烟台酿酒两家企业,在2004年以前,本身即是张裕集团的下属公司,而且同是烟台本地的老字号。

  中亚药业始于1931年4月成立的中亚大药房,早期以前店后厂的形式生产蜜丸、水丸、膏药、散类等30余种中成药,至宝三鞭丸在解放前就名扬海内外。1992年,中亚牌至宝三鞭丸、至宝三鞭酒、至宝三鞭精、三鞭补酒、一柱天酒、消糖灵胶囊、益心口服液等产品,被卫生部列为国家中药保护品种。注册商标“中亚”是山东省著名商标。

  烟台酿酒厂亦始建于1930年,其前身是胶东第一家白酒厂“渤海烧锅”。1955年,《烟台酿酒操作法》一书问世,结束了我国白酒酿造业没有技术理论书籍的状况。该厂的鱼光牌烟台古酿曾连获29届、30届、31届布鲁塞尔世界酒类博览会金奖。一直是我国酿酒行业的一面旗帜。2004年烟台酿酒厂改制为山东烟台酿酒有限公司,目前总资产规模约2.96亿元,年产粮食白酒4.17余万吨,年创利税1.52亿元,鱼光牌烟台古酿为“山东省消费者十大放心品牌”、“山东省著名商标”。

  上市公司张裕2001年的年报显示,1999年~2004年期间,张裕集团一直将中亚药业前身烟台中药厂的生产车间、生产设备、场地、办公大楼及“中亚”商标租借给上市公司使用。上市公司每年向集团支付340万元的租赁费。

  2004年8月,烟台酿酒与中亚药业均完成了改制。从现有信息看,这两家老字号在改制中已经由张裕集团持有,转到了李建军与蒋永胜两个高管手中。在2004年那个时间点前后,烟台酿酒厂年创利税4000余万元,中亚药业仅固定资产就有3000万元,这两家优质企业究竟是以何种模式、以多高的价格改制到高管手中?目前《机构投资》仍在调查之中。

  2004年,可以明确的的是,李建军与蒋永胜两人很缺钱,因为参与“EMBO”,两人各出资92.69万,同时各有926.92万的信托融资需要偿还,在此背景下,两人竟然还有财力去取得两家资产均达数千万的老字号?似乎这两位高管在2004年就完成了暴富神话?

  记者手记

  2004年EMBO前,将中亚药业与烟台古酿等优质资产从集团剥离,导致集团总资产降低。评估下来,张裕集团当时总资产22.9亿元,净资产14.9亿元。按净资产算的话,张裕集团45%股份价值6.66亿元;如果按股价算,当时张裕A股价在11元以上,45%张裕集团股份对应张裕A的市值至少为10.81亿。最终裕华投资取得这批股权的价格仅为3.88亿。而14名高管仅直接出资1544万。

  时至如今,李建军与蒋永胜等高管们完全还清了1.74亿的信托融资借款,手上的股权市值增长440倍,达到68亿元,同时还取得了烟台酿酒与中亚药业两家优质的老字号企业之控股权,如此EMBO,不能不说是资本运作的超级成功案例。

  只是现在看来,尽管信托融资在2007年已经归还完毕,但是后面的三年里,张裕公司少算资产、多计提费用、少计销售收入、集团无偿从上市公司套取巨额商标使用费等乱相仍然存在,而且在监管方提出整改后有逾演逾烈之势,这样下去,上市公司张裕哪一年才能实现真正的健康成长?

  而品牌的强势、现金流的强劲,以及高额的分红,真的可以掩盖住上市公司对二级市场投资者利益的欺骗和伤害么?毕竟,好的民族品牌,不是极少数个人,而是由广大投资者成就;属于公众的上市公司,其资产和经营情况,应该接受公众的监督。




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有意思的是:2004年是张裕私有化的开端,却也是股价走大牛的起点。

类似的还有洋河等。


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辛巴的 长远被套股是什么啊?
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2013-2-17 20:04 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
记录:张裕内在价值估算与买入计划,13年第1季度。
******************************************************
张裕A,2012年度内在价值估算。
1.最近5年最高平均市盈率的40%估算买入价格。
张裕A:近5年最高平均市盈率PE=44倍,按40%计算,概约17.6倍。按2012EPS=2.6元计算,买入价格不超过= 46元。
张裕B:近5年最高平均市盈率PE=29倍,按40%计算,概约12倍。按2012EPS=2.6元计算,买入价格不超过= 31元。
2.买入价格不超过3年平均收益的15倍,7年平均收益的25倍。
张裕A/B:最近3年平均EPS=2.47元,按PE=15倍估算,买入价格不超过 37元。张裕A:最近7年平均EPS=1.70元,按PE=25倍估算,买入价格不超过 43元。
3.按股息率计算,基准是1年期定期存款利息3.3%。
假设:按11年分红8个亿估算,买入价格不超过 35元,股息率3.3%。
4.按格林厄姆公式:E×(2r+8.5)×4.4/Y。
合理内在估值=2.6元×(2×15+8.5)×4.4/7.5= 58元。考虑30%安全边际,则买入价格不超过 41元。
5.按格林厄姆公式:PE×PB<22.5倍。
按买入价格 23元估算,2013PE=8.8倍,2012PB=2.6倍,PE×PB=22<22.5倍,符合标准。
6.回顾历史,分析数据,市盈率PE,12年EPS=2.6元。
张裕A:平均PE为21倍~44倍,内在价值合理估值 55~114元;按30%安全边际计算,买入价格不超过 39元。
张裕A:超级底部/最低PE为15.7倍,估算最低价格为 41元。
张裕B:平均PE为12倍~29倍,内在价值合理估值 32~75元;按30%安全边际计算,买入价格不超过 22元。
张裕B:超级底部/最低PE为4.8倍,估算最低价格为 12.5元。
6.回顾历史,分析数据,市净率PB,12年BVPS=8.2元。
张裕A:平均PB为5.5倍~15.5倍,内在价值合理估值 45~127元;按30%安全边际计算,买入价格不超过 32元。
张裕A:超级底部/最低PB为1.8倍,估算最低价格为 15元。
张裕B:平均PB为3倍~10.4倍,内在价值合理估值 25~85元;按30%安全边际计算,买入价格不超过 18元。
张裕B:超级底部/最低PB为0.5倍,估算最低价格为 4.1元。
7. 林奇增长率法。
3年平均净利润复合增长率27%,合理内在价值估值=3年平均每股收益2.77×27= 75元,买入价格不超过 53元。
5年平均净利润复合增长率33%,合理内在价值估值=5年平均每股收益2.24×33= 74元,买入价格不超过 53元。
8. -
-
9. 股价持续回落12个月。
张裕A,2011年11月,股价121元/股,PE=35倍;至2013年02月,股价44元/股,跌幅64%,按自然月计量,估计持续回落14个月。
张裕A,2011年11月,股价121元/股,PE=35倍;至2013年02月,股价44元/股,跌幅64%,按下跌月计量,估计持续回落12个月。
10.大股东增持/管理层增持/公司回购价格。
等待+观察:大股东增持价。(注:张裕大股东/管理层尚未增持股票,说明其价值尚未严重低估,切切等待···)
11.价值投资博友/张裕内在价值估算与买入价格。
1)买入价格不超过3倍PB,概约25元/股。
12.DCF估值方法。
中信证券,DCF方法估值是60元/股(仅供参考)。 ****************************************************
以上是“瞎估乱算“,若有错误都是我的。
****************************************************
买入计划=买得好,不是买好的。
总结:
安全边际①,2012年净利润预测-7%计算;
安全边际②,内在价值合理估值按30%折扣考虑。
张裕,AB对企业价值没影响,内在价值合理估算概约:45元~127元/股,12PE估值区间17倍~48倍,12PB估值区间5倍~14倍,市值300亿~870亿之间

(注1:内在价值估算本来就是个区间,可以尽可能宽泛些,看看张华桥《避开股市的地雷》中介绍的gaoling投资张磊之战术。)
(注2:我在12年10月份对张裕估值如下:张裕,AB对企业价值没影响,内在价值合理估算概约 48元~96元/股(博主:44元/股是合理估值的下限,更谈不上什么安全边际),12PE估值区间20~40倍,企业总价值328亿~657亿之间。这次我将内在价值区间放大了些,合适。)
按悲观原则取下限,买入价格不应超过 35元/股,12PE估值13倍,12年PB估值4倍,股息率3.3%,市值239亿;
按悲观原则取下限,买入价格应持续至 20元/股,12PE估值8倍,12年PB估值2.2倍,股息率6%,市值137亿

******************************************************
买入计划=严格执行+“双杀”修正。

(注:投资金额是瞎编的,看个数而已···)
******************************************************
市场无效或上帝眷顾,就按上述计划执行。
错过,也就错过了,没啥可惜的,本金还在,三振不出局。

******************************************************



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[LV.Master]伴坛终老

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2013-10-22 19:44 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
dj5678 发表于 2013-2-17 19:43
辛巴的 长远被套股是什么啊?
沙特王子控股公司25亿融资京东  京东完成D轮7亿美元融资 或为IPO前最后一笔 ...

中铁,中铁建或者神华,中石油

京东IPO后可能就成为外资企业了


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2013-10-22 19:44 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
记录:贵州茅台,内在价值估算与买入计划,13年第1季度。
雪友们的讨论已太多了,我按自己的方法进行估值与买入计划。
*****************************************************************
贵州茅台,2012年度内在价值估算。
1.最近5年最高平均市盈率的40%估算买入价格。
近5年最高平均市盈率PE=37倍,按40%计算,概约22倍。按2012EPS=12.6元计算,买入价格不超过= 277元。
2.买入价格不超过3年平均收益的15倍,7年平均收益的25倍。
最近3年平均EPS=8.62元,按PE=15倍估算,买入价格不超过 130元。
最近7年平均EPS=5.41元,按PE=25倍估算,买入价格不超过 135元。
3.按股息率计算,基准是1年期定期存款利息3.3%。
假设:按11年分红42个亿估算,买入价格不超过 120元,股息率3.3%。
4.按格林厄姆公式:E×(2r+8.5)×4.4/Y。
合理内在估值=12.6元×(2×15+8.5)×4.4/7.5= 284元。考虑30%安全边际,则买入价格不超过 199元。
5.按格林厄姆公式:PE×PB<22.5倍。
按买入价格 110元估算,2013PE=8倍,2012PB=3倍,PE×PB=24接近22.5倍,符合标准。
6.回顾历史,分析数据,市盈率PE,12年EPS=12.6元。
平均PE为19倍~38倍,内在价值合理估值 240~478元;按30%安全边际计算,买入价格不超过 168元。
超级底部/最低PE为10.4倍,估算最低价格为 131元。
6.回顾历史,分析数据,市净率PB,12年BVPS=32.7元。
平均PB为5倍~12倍,内在价值合理估值 163~392元;按30%安全边际计算,买入价格不超过 114元。
超级底部/最低PB为1.8倍,估算最低价格为 59元。(注:喔~~,那个时候买入,发大财了。)
7. 林奇增长率法。
3年平均净利润复合增长率47%,合理内在价值估值=3年平均每股收益8.62×47= 405元,买入价格不超过 283元。
5年平均净利润复合增长率37%,合理内在价值估值=5年平均每股收益6.74×37= 249元,买入价格不超过 174元。
9. 股价持续回落12个月。
2012年07月,股价266元/股,PE=21倍;至2013年02月,股价187元/股,跌幅30%,按自然月计量,估计持续回落7个月(太短)。
2012年07月,股价266元/股,PE=21倍;至2013年02月,股价187元/股,跌幅30%,按下跌月计量,估计持续回落4个月(太短)。
10.大股东增持/管理层增持/公司回购价格。
1)12年12月21日,以收盘价格202元/股增持45万股(注:太少,跟糊弄没区别,管理层为何不动作?)
2)等待+观察:管理层增持价。
11.价值投资博友/内在价值估算与买入价格。
1)买入价格不超过4倍PB,概约130元/股。
12.DCF估值方法。
- ****************************************************
以上是“瞎估乱算“,若有错误都是我的。
****************************************************
买入计划=买得好,不是买好的。 总结:
安全边际①,2013年净利润预测10%计算
安全边际②,内在价值合理估值按30%折扣考虑。贵州茅台,内在价值合理估算概约:200元~478元/股,13PE估值区间15倍~35倍,13PB估值区间5倍~13倍,市值2000亿~5000亿之间(注:是不是有点太乐观了啊?!招行银行07年度最高市值6800亿元)
按悲观原则取下限,买入价格不应超过 140元/股,12PE估值11倍,12年PB估值4.2倍,股息率3%,市值1400亿;
按悲观原则取下限,买入价格应持续至 92元/股,12PE估值7.3倍,12年PB估值2.8倍,股息率4.3%,市值950亿

(注:是不是太乐观了啊?!)
******************************************************
买入计划=严格执行+“双杀”修正。
(注:我判断贵州茅台必是周期性企业,高档白酒永远不可能是必需消费品,01年上市至今,在GDP崇拜前提下,其强周期性被高增长而彻底掩盖了···)

(注:投资金额是瞎编的,看个数而已···)
******************************************************
市场无效或上帝眷顾,就按上述计划执行。
错过,也就错过了,没啥可惜的,本金还在,三振不出局。

*****************************************************




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2013-2-17 23:23 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
公司这样的风险公告,颠倒来颠倒去地看,怎么样看都是觉得在提示利好?除了第三条有点微不足道的不利以外,它涉及的内容,实质上都是利好。特别是股权之争,那更是不折不扣的投机与投资的大题材, 此地无银三百两,欲盖弥彰,岂不是提醒大家都来看热闹戏哟!

振兴生化股份有限公司 关于公司股票交易的风险提示公告

本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整,没有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

本公司关注到本公司股票价格在恢复上市首日涨幅较大,自2013年2月18日起,本公司股票交易涨跌幅限制为5%,为保护广大投资者利益,现就相关风险特别提示如下:

1、 实际控制权变更风险 2012年12月7日,受上海市高院委托,上海捷利拍卖有限公司发布《联合拍卖公告》,定于2012年12月27日下午3点拍卖振兴集团持有的振兴生化61,621,064股的股权。经控股股东振兴集团与上海市第二中级人民法院及主拍单位上海捷利拍卖有限公司沟通,上海捷利拍卖有限公司于2012年12月24日在上海捷利拍卖有限公司网站发布了《暂缓拍卖通知》,对原定于12月27日下午3点举行拍卖会暂缓拍卖。据公司向振兴集团方面了解,涉及此次拍卖的大部分债务已经得到偿还,此次大股东持股被拍卖的风险已经解除。截止目前,可能导致振兴集团持有上市公司股权被拍卖后公司控股股东发生变更的司法轮候冻结情况如下:
原告
案号
轮候数量
委托日期
轮候期限
工行乐山分行、农行乐山分行、东方资产成都办事处
四川省乐山市中级人民法院2010乐执字第32-34、36-37号
61,621,064
2010-11-02
24
山西恒源煤业有限公司
山西省运城市中级人民法院2011运中立保字9号
61,621,064
2011-10-26
24
西安飞机工业铝业有限责任公司深圳分公司
山西省高级人民法院2012晋执字第1号
61,621,064
2012-03-06
24
2
山西省电力公司
运城供电分公司
山西运城市中级人民法院
2010 运中执字第124-3 号
61,621,064 2012-07-20 24
山西运城市中级人民法院
2010 运中执字第125-3 号
61,621,064 2012-07-20 24
目前,振兴集团正在积极处理上述诉讼,若因无法偿还上述案件所涉债务导致
其持有上市公司股权被拍卖,将直接导致公司实际控制权发生变更。


2、核心资产被拍卖风险
公司暂停上市期间,为了达到恢复上市的条件,公司控股股东及公司管理层在
债务减免、债务剥离及逾期债务偿还等方面做了很多的努力,降低了公司的负债水
平。但由于公司的资金紧张,截至2012年11月30日,公司仍存在本金约1.8亿元逾期
债务尚未偿还。其中对于信达资产的本金约1.65亿元债务(截止2012年6月20日,利
息约为1.35亿元)达成重组方式如下:振兴生化恢复上市后,自筹现金1亿元偿还信
达资产的债务;另外以定向增发的方式向信达资产增发1,500万股振兴生化的股票,
用以偿付剩余债务。公司必须在2013年12月30日前将前述义务履行完毕,即在2013
年12月30日前,现金和股票均须到达信达资产的指定账户。并且,公司确认按照重
组前的债权文件对信达资产负有的相应债务并不因签署《债务重组合同》而免除。
公司与信达资产签订的《债务重组合同》涉及公司增加注册资本事项,根据《公
司章程》第二十二条和第四十一条的规定,公司增加注册资本须经公司股东大会的
批准。因此,上述《债务重组合同》的签署生效需经过公司股东大会的审议确认。
根据《债务重组合同》的规定,如果公司没有按照约定的债务重组方式按时、足额
向信达资产支付相应款项及实现债转股,信达资产将不豁免公司应向其偿还的任何
债务,按照重组前的债权文件来计算公司应偿还的债务本息余额,并向执行法院申
请恢复执行。据此,如果《债务重组合同》未通过公司股东大会审议批准,则公司
需要按照重组前的债权文件向信达资产偿还相关债务及逾期利息;若公司不能按时、
足额偿还相关债务及逾期利息,则信达资产通过法院申请查封的公司持有的广东双
林100%的股权将存在被拍卖的风险。


3、连带担保责任风险
3
截至2012年11月30日,公司对外担保本金余额为15,145.55万元,具体明细情况如下(单位:万元):
序号
被担保单位名称
担保事项
本金余额
应对措施
1
上海唯科生物制药有限公司
银行借款担保
8,000.00
恒康发展承诺偿还,正在办理还款事宜
2
三九集团昆明白马制药有限公司
银行借款担保
1,799.77
该担保同时由昆明白马自有资产抵押,相关资产价值预计可清偿债务
3
四川省长征药业股份有限公司
银行借款担保
2,966.04
支付1,200万元即可解除担保
4
乐山长征药业有限公司
银行借款担保
70.79
乐山长药计划每月偿还10万元,公司未形成损失
5
湖南唯康药业有限公司
银行借款担保
550.95
在协商还款事宜
6
江西长青机械有限责任公司
银行借款担保
1,758.00
尚未判决,待其破产清算后能明确担保责任
合计
15,145.55
上述需要公司承担连带担保责任的债务,除四川长药的担保责任已和蓝雁投资约定支付1,200万元即可解除外,其余债务若偿债主体不能全额偿付,公司存在履行连带担保责任的风险。 4、未决诉讼的或有风险 截至2012年11月30日,公司的未决诉讼情况如下:
序号
原告
被告
案由
标的
判决情况
履行情况
1
长城资产 南昌办
三九生化
借款合同纠纷
1,758.00万元及相应的利息和费用
尚未判决
尚未履行
2
丰喜肥业
深圳逸之彩 山西振兴 振兴集团 三九生化 振兴电业
担保合同纠纷
总额4,365.21万元及相应损失,三九生化和振兴电业分别对总额中的1,091.30万元及相应损失承担连带偿还责任
尚未判决
尚未履行



4.因公司对江西长青机械厂(含江西长青机械有限责任公司)的历史遗留担保责任剩余长城资产南昌办的1,758万元尚未解除;宜春市中院正在审理与该担保相关的诉讼,因江西长青机械有限责任公司已被宣告破产,长城资产南昌办在其破产程序中能否受偿以及受偿的金额暂时无法确认,因此尚未判决;若宜春市中院判定振兴生化需要承担偿付责任,将导致公司造成损失的风险。因丰喜肥业的诉讼尚未判决,公司是否需要履行对丰喜肥业的债务责任尚不能确定;若运城市中院判定振兴生化需要承担偿付责任,将导致公司造成损失的风险。


5、税收优惠政策变动风险 双林制药2011年8月23日取得编号为GF201144000075的《高新技术企业证书》,在三年内享受15%的企业所得税优惠税率。经罗城仫佬族自治县地方税务局以“罗地税函[2007]42号”文批准,广西罗城双林单采血浆有限公司自2007年4月30日起,截至2012年4月30日五年内免征企业所得税。根据《财政部海关总署国家税务总局关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》(财税[2011]58号),双林制药子公司宜州双林单采血浆有限公司、广西罗城双林单采血浆有限公司、武宣双林单采血浆有限公司、扶绥双林单采血浆有限公司自2011年1月1日起可以享受国家鼓励类税收优惠政策,减按15%的税率缴纳企业所得税,上述子公司正在向当地税务部门办理税收优惠申请。双林制药其他子公司按照25%的税率缴纳企业所得税。若国家税收优惠政策发生不利变化,如双林制药以后年度不能被认定为“高新技术企业”,双林制药需按25%的税率缴纳企业所得税,对公司的经营成果产生不利影响。如果双林制药子公司的所得税优惠政策到期或不能获批,也会对公司经营成果产生一定影响。

特此公告。振兴生化股份有限公司董事会


二〇一三年二月八日


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振兴生化(原三九生化000403)行业优势一目了然

(十进宫)


一.好久没有新股上市。000403恢复上市后相当于一只新股,在现今
多家恢复上市的公司中,能够具备如此优秀一类产业者十分难觅。
根据000403的2011年报提示,公司主要产品是:人血白蛋白、人免
疫球蛋白、静脉注射用人免疫球蛋白(PH4)、 狂犬病人免疫球蛋白、
乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、田七镇痛膏、麝香
追风膏、麝香壮骨膏、消炎镇痛膏、跌伤灵贴膏、医用纱布等。与
此同时,新产品的开发成果显著,公司全年在研新产品5个,预研3
个,涉及血液制品、生化药品、中药制剂等三类,研发品种梯队逐
步形成,新产品研发进展顺利,部分成果已进入产品试制阶段.....


二.复牌公司中唯一的血液生物概念股,属于高壁垒一类难以进入的

“垄断”领域。事关血液安全,国家加强监管,已经明确停止审核新

的公司进入该行业,不再批准新的血液制品牌照。当前只存在三十多

家牌照,随着以后行业的兼并,数量只能是下降,集中程度将会更高,

仅仅单凭“牌照”说事就会有溢价效应产生。预计将来相当长的一段

时期内,血液制品会处在一个供不应求的局面。


三.本公司近几年的人血白蛋白及其它血液制品供不应求,平价难求,
黑市价格居高不下,利润很高。而且000403人血白蛋白生产量一直
处于全国前茅,人血白蛋白占全国第三,狂犬病免疫球蛋白占全国
第一。



根据国家发布的正式统计资料提示:

(1).人血白蛋白“从批签发数据来看,华兰生物以83万支居本土企业
第一位,其后分别为太邦、三九(即三九生化000403)、康宝、卫武、
中生团体武汉所。”

(2).“从数据看,在狂犬病免疫球蛋白市场中,三九团体湛江双林(
即三九生化000403)以占55%的份额拔得头筹,中生团体武汉所位居第二,
山东太邦、黔峰、卫伦等企业产能下滑,一些具有生产批文的企业(如
深圳卫武光明等)未见批签发记录。”


四.对比国内同一类的著名上市血液生物公司,000403股本相对偏小,
明显有着盘小的比较优势。

华兰生物:   总股本  56762  万      流通股  56761 万  (股改后)
上海莱仕:   总股本  48960 万       流通股  48960 万  (股改后)
天坛生物:   总股本  51547 万       流通股  48825 万  (股改后)
振兴生化:   总股本  27260 万       流通股  16238 万  (股改后)

(即三九生化)


五.公司最新的股改,承诺一年内剥离电厂,仅此一项业绩将增0.8元。
过去000403公司很大一部分利润,就是被这一座电厂非法“吃掉”的。
甩掉了这个包袱后,000403血液制品的利润将高歌猛进。你在何处能

随随便便找到一年可增加如此多利润的公司?



“承诺在公司股权分置改革完成后分阶段收购公司持有的山西振兴集团
电业有限公司 65.216%的股权。具体收购步骤为,公司股改完成后4个
月内,山西振兴集团启动收购公司持有的山西振兴集团电业有限公司
28.216%股份的工作(即将相关议案,包括评估报告等材料提交董事会
及股东大会审议);首次股权收购之工商变更登记完成后一年内实施
完成对剩余 37%股权的收购工作。”


六.紧锣密鼓在建的广东双林东海岛医药产业园新区一旦投产,产能将

会有极大扩张。该产业园是集建设研发、管理、结算、指挥一体化的总
部产业经济园区,占地面积约227亩。建成后双林公司所生产的品种将
由目前的6种增加到12种......前景令人鼓舞(详见后面,当地官方政
府与媒体发布的具体内容)。


七.000403的核心子公司“双林药业”具备老三九集团的科研优势,在
研新产品众多,题材领先(参考公司管理人员在“投资者关系互动平台
”上的发言),不少已进入临床阶段,成长性与想象空间巨大。


证券事务代表、证券部长闫治仲发言:“新产品研发进展顺利,取得
阶段性成果。人凝血因子VIII和人纤维蛋白原已经进入产品试制阶段,
陆续进行了4批次人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原的中试。猪肺表面活性
物质已经和四家单位完成临床实验病例42例。新增加了多肽合成、纤
维蛋白胶原、人抗凝血酶Ⅲ(ATⅢ)三个项目。”



关于被大家看好的“猪肺表面活性物质”,公司是这样介绍的:“6月23

日,我公司承担的国家创新基金项目“猪肺表面活性物质”顺利过广东

省科技厅带队组成的专家组的审核,完成项目结题验收工作。猪肺表面

活性物质(PS)是我公司和第二军医大学共同合作研究,国内首次对PS

进行系统研究开发。PS能降低肺泡表面张力,改善肺通气与换气功能,

促进肺的气体交换,防止肺不张与肺水肿,有效治疗临床上尚无特效药

的哮喘、急性呼吸窘迫综合症、慢性支气管炎等各呼吸疾病,有效地降

低死亡率,降低治疗费用。目前临床上该类药品多为进口制剂,价格昂

贵。随着我公司PS制剂的研制成功,它将成为首选国药,为公司带来良

好的经济及社会效益。”


八.现今国内献血者大幅减少,不少血站被关闭,“有血站者昌”。根
据000403公司的2011正式年报提示,双林目前一共有9座血站:  

(1).扶绥双林单采血浆有限公司

(2).临县双林单采血浆有限公司

(3).广西罗城双林单采血浆有限公司

(4).武宣双林单采血浆有限公司

(5).宜州双林单采血浆有限公司

(6).石楼县双林单采血浆有限公司

此外2011年公司在山西获批的3个血浆有限公司

(7).隰县双林单采血浆有限公司
已经完成公司注册,并在县城获批了土地

(8).绛县双林单采血浆有限公司
已经完成公司注册,并在县城获批了土地

(9).和顺双林单采血浆有限公司也已经开始注册
申请编号: 201106114
受理编号: 晋卫审20111002号
批准编号: 批复文件编号:晋卫医政[2011]85号
批准许可项目: 单采血浆站设置许可
证件有效期限: 自2011年10月9日至2012年10月8日
申请项目: 单采血浆站设置许可
申请许可项目: 单采血浆站设置许可
申请单位: 和顺县双林单采血浆有限公司
单位地址: 和顺县城


九.公司预提的担保还有一亿多元,一旦2013年维科、白马的担保解除,计
提可以冲回,利润将大为增加。


十.摘帽是明摆的事情,肯定无疑,具有摘帽题材。


十一.过去6年暂停期间的前10大股东名单皆为个人投资,无机构介入的痕迹。


十二.此类血液生物制品性质的公司一旦上市,必然会引来众多基金公司配备
,众目睽睽,毫无疑问。大家可以看看所有的血液生物制品的上市公司,公布
的股东排列名单,有哪一只不是满布基金公司的?无不如此。顶多只是什么价

格、什么时间配备的问题而已?在当今形势下,又能有什么样的行业值得基金

公司真正大感兴趣的呢?等到2013年的年报公布时,大家将可以看见新的十大

股东名单里,必然充满基金公司。



十三.笔者注意到:最近发布的国家税务总局关于销售生物制品减税的政策,以

及国家发改委下达血液制品提价(幅度在5%~10%之间)的通知,对于血液制品

公司来说,都是实实在在的的利好。另外,还夹杂着说不清道不明的所谓“股权

之争”,虎视眈眈的实力派大有人在。正所谓天时地利人和,命中注定了s*st生

化000403 恢复上市以后会有不俗的表现。


十四.暂停上市前的原有流通股东获利较大,且关闭6年之久,心态不稳,不
排除开盘后汹涌抛出兑现,则容易实现换手充分的局面。一旦洗盘结束,待
走稳之后,再考虑“逢低”介入。与000403公司一同成长,发展,壮大;与

新进来的机构同价格,共进退。长期耐心持有,必有不错的稳定回报。



(注:十进宫对个股基本面的分析,一向都是基于长线考虑,短线客者可

忽略不看)

    十进宫    2013年元旦





附000403公司“双林医药”公开报道的文件、招聘及媒体的原文:



1.双林生物建立了多个技术研发平台,汇聚创新研发团队,联合国内外科研资源,不断提升企业的自主创新能力。公司建有广东省血液制品工程技术研究开发中心、是广东唯一的省级血液制品研发机构,广东省企业技术中心、湛江市生物制药工程技术研究开发中心和广东省制药行业最高规格的SPF级现代化动物实验中心;另外,还建有专业医药研发子公司——上海双林生物医药研发有限公司,配备了国际上最顶尖的实验设备,联合中国人民解放军第二军医大学、复旦大学等在上海组建联合实验室,引领企业的技术研究工作,整体研发实力居省内行业先进水平。
中心自组建以来,先后承担了国家、省、市级科研项目类别15项,其中:
(1)新工艺生产静注丙球,获2001年度湛江开发区技术创新奖一等奖,2002年获国家级重点火炬计划项目证书。该项目是988科技兴湛计划,并被列入国家高新技术产品目录。
(2)猪肺表面活性物质,国家I类新药,2002年列入988科技兴湛项目,2003年列入广东省抗非典科技攻关项目,2003年湛江市科技招标中标项目,2005年国家科技型中小企业技术创新基金扶持项目。
(3)乙型肝炎人免疫球蛋白的研制,2004年湛江市科技招标中标项目。
(4)低温乙醇工艺血液制品生产线技术改造,2003年广东省重点技术改造项目,2004年湛江市科技招标中标项目,获2005年度湛江开发区技术创新奖一等奖,湛江市科技进步奖二等奖。
(5)人血白蛋白,列入2007年广东省专利技术实施计划项目。
(6)破伤风人免疫球蛋白新工艺研究及生产线技术改造,列入2007年广东省财政挖潜改造资金技术改造项目。
(7)狂犬病人免疫球蛋白的研制及规模化生产,列入2008年广东省科技计划项目。

开发新技术7项,分别为:
(1)人血白蛋白压滤分离工艺
(2)静注人免疫球蛋白(pH4) 压滤分离工艺
(3)人免疫球蛋白压滤分离工艺
(4)血液制品巴氏消毒法灭活病毒工艺
(5)从组分沉淀123中回收白蛋白的方法
(6)从组分I、II、III、IV中回收蛋白的方法
(7)一种破伤风免疫球蛋白的生产方法

开发出新产品3个,分别为:
(1)狂犬病人免疫球蛋白
(2)乙型肝炎人免疫球蛋白
(3)破伤风人免疫球蛋白

获国家发明专利7项,分别为:
(1)压滤工艺分离人血浆蛋白的方法
(2)一种从组分I、II、III、IV中回收白蛋白的方法
(3)从组分沉淀123中回收白蛋白的方法
(4)一种破伤风免疫球蛋白的生产方法
(5)一种狂犬病人免疫球蛋白的生产方法
(6)静脉注射用人乙肝免疫球蛋白及其制备方法
(7)从人血浆组分FIV沉淀中分离纯化α1-抗胰蛋白酶的方法

列入省级高新技术产品目录3项,分别为:
(1)静注人免疫球蛋白(pH4)
(2)乙型肝炎人免疫球蛋白
(3)破伤风人免疫球蛋白

目前在研的新产品5个,分别为:
(1)猪肺表面活性物质
(2)人凝血因子Ⅷ
(3)人纤维蛋白原
(4)人凝血酶原复合物
(5)α1-抗胰蛋白酶


预研项目2项,分别为:
(1)肿瘤血管生长抑制因子
(2)冻干病毒灭活人血浆


通过科技成果的研发与转化,有力地增加了双林公司产品的科技含量,扩大了产品的市场占有率。

  (详细内容可见  http://www.zjslbio.com/Aboutus.asp?Title=研发能力

   在打开网址之后,点击“研发能力”那一栏,可见具体内容。)



2.关于“广东双林医药生产基地技术改造项目”环境影响评价的前期公示

发表单位:linjifa  发表时间:2010-07-28 08:10

“广东双林医药生产基地技术改造项目” 位于湛江经济开发区东海岛新区东海大道北侧,根据《环境影响评价公众参与暂行办法》(环发2006[28]号)的规定,现进行社会公示。

(一)工程概要
项目名称:广东双林医药生产基地技术改造项目
工程基本内容:本项目拟投资1.98亿元,新建生产投血浆量为500吨/年的生产线,年产量可达780万瓶血液制品,主要产品有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、乙型肝炎人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白6个品种。厂区占地面积148198m2,绿化面积约38531m2,工程建设期约18个月。
(二)建设单位
建设单位:广东双林生物制药有限公司
联系地址:广东省湛江市海滨三路40号
联 系 人:梁伟升
联系电话:0759-3231999
(三)承担评价工作的环境影响评价机构
机构名称:湛江市环境科学技术研究所
联系地址:湛江市人民大道中32号   邮编:524022
联 系 人:王冼民
联系电话:0759-3386218 传真:0759-3381394
电子邮箱:xianmin810@163.com
(四)环境影响评价的工作程序和主要工作内容
环境影响评价的工作程序大体分为三个阶段:一、准备阶段,搜集相关文件,进行初步的实地调查;二、正式工作阶段,进一步做好工程分析和环境现状调查,并进行环境影响预测和环境影响评价;三、报告书编制阶段,主要汇总、分析第二阶段工作所得的各种资料、数据、给出建议和结论,完成环境影响报告书的编制。
环境影响评价的主要工作内容包括:评价总论(包括确定项目的评价工作等级、评价标准、环境保护目标),建设项目概况及工程分析、项目的环境影响预测及评价、环境风险分析、环境保护措施及其技术经济论证、清洁生产及总量控制、环境经济损益分析、环境管理与监测计划、公众参与、环境影响评价结论与建议等。
(五)征求公众意见的主要事项:
本次公众意见调查分为书面调查和网上调查两种方式进行,公众可以通过网络对本工程的建设对环境以及在环保方面应做的工作提出意见和建议。同时对项目建设地周围较近相关区域内的人员我们将采取问卷调查的方式进行公众调查,调查内容将涉及公众对项目建设的态度、公众认为项目建设对环境的影响以及项目应采取的改进环保措施等。
(六)公众提出意见的主要方式:
若您对此项目有什么意见和看法,请于公示之日起10日内反馈建设单位或环境影响评价单位,来电、传真、来函、电子邮件均可。

公示时间2010年7月27日-8月7日


3. 广东双林生物制药有限公司(原三九集团湛江开发区双林药业有限公司)是一家集血液制品科研开发、生产和销售为一体的现代化高新技术制药企业,是上市公司“三九生化”(股票代码000403)的核心企业。公司成立于1995年6月,1999年首次通过国家GMP认证,1999年获广东省《高新技术企业证书》,2003年获“国家火炬计划重点高新技术企业”,2008年重新被认定为“国家高新技术企业”。2008年,公司正式更名为“广东双林生物制药有限公司”。


公司现主要生产人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白和乙型肝炎人免疫球蛋白等6个品种共计16个规格产品。产品多项生产工艺及技术获国家发明专利。配置的动物实验中心通过广东省动物实验SPF级环境认证,是广东省制药行业最高规格的动物实验中心。经过多年发展,公司建立了一套完善的质量保证体系和经营管理体制,拥有一支专业、高素质的精英团队。



以科技求发展,不断开发创新,是我们始终不变的追求,公司建立了省级企业技术中心、市级科研机构“湛江市生物制药工程技术研究开发中心”和省级科研机构“广东省血液制品工程技术研究开发中心”,先后承担国家、省、市科研项目15项,科研成果获国家发明专利七项。


时刻铭记以质量求生存,靠品牌求发展,向管理要效益的宗旨,公司在国内同行业中成为血浆综合利用率较高、品种齐全、结构合理的企业之一,也是国内生产“狂犬病人免疫球蛋白”这个品种产量最大的企业之一。为把企业做强做大,公司规划建设双林医药产业园,我们将拥有全新的血液制品生产基地、生化制品生产基地、中药生产基地和人用疫苗生产基地,将为用户提供更多高品质的产品。
加强合作,携手并进,你我的明天更辉煌!




4.招 聘 简 章

广东双林生物制药有限公司(原三九集团湛江开发区双林药业有限公司) 落座于美丽的滨海城市——广东湛江,是集血液制品生产、科研开发和销售为一体的国家级重点高新技术企业、国家血液制品定点生产企业、全国首批通过血液制品行业GMP认证的企业之一,主要生产人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、狂犬人免疫球蛋白、乙肝人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等品种。双林公司历来注重人才,以人为本,竭心尽力为员工提供锻炼自我、提升能力的各种机会和打造实现自我价值的人才平台。现因公司筹建200亩的医药产业园,面向全国各地诚聘广大精英加盟。
1.制药技术员
☆ 具有药学、生物技术、生物工程等专业本科(含)以上学历;
☆ 能吃苦耐劳,敬业爱岗,为人正直;
☆ 具有协作和团队精神。
2、药品质量检验员
☆具有药学、生物技术等相关专业本科(含)以上学历;
☆ 性格沉稳、细心、有耐心,能承受较大的工作压力;
☆ 具有协作和团队精神。
  3、药品临床试验员
☆ 具有生物化学与分子生物学、临床药学相关专业本科(含)以上学历;
☆ 有一定的管理能力,责任心强,有团队精神;
☆ 对工作耐心热诚,能承受较大的工作压力。
4.新药开发研究员
☆ 生物化学与分子生物学、药物分析学相关专业硕士生学历;
☆ 在相关开发、研究工作经验者优先;
☆ 有一定的管理能力,责任心强,善于沟通,有团队精神;
☆ 对工作耐心热诚,能承受较大的工作压力。
5.原料分公司监管员
  ☆  与医药相关的专业本科、硕士生学历;
☆ 具有一定亲和力,具有良好的书面及语言沟通能力;
☆ 良好的团队协作精神及较强的独立工作能力;
6.行政管理干事
☆ 具有工商管理、行政管理类相关专业本科以上学历;
☆ 熟悉HR各模块,擅长绩效管理和培训管理工作,能编写制度与流程;
☆ 有一定文字功底,良好的表达能力、沟通技巧及谈判技巧;
☆ 责任心强,善于沟通,有团队精神,能承受较大的工作压力。
待遇与要求:
1、以上岗位工作地点均在湛江市,待遇均面议;
2、公司免费提供住宿及每月伙食补助;
3、按国家规定签订劳动合同、办理个人社保以及缴交住房公积金等。
联系方式:
   地址:湛江市海滨三路40号  广东双林生物制药有限公司
   邮编:524009         传真:0759-3232840
   联系人:  梁伟升
     电子邮件:wessonll@126.com
公司网址Http://www.zjslbio.com
这是一个年轻的、充满激情的、快乐的、持续发展的团队,我们真诚欢迎您的加入!


5.投资6亿打造一流生物制药基地
文章来源:新华网 | 时间:2009年12月30日

昨日上午,湛江经济技术开发区东海岛新区内锣鼓齐鸣、醒狮起舞,广东双林药业生物科技有限公司医药产业园在这里举行奠基仪式。市委书记、市人大常委会主任陈耀光,三九生化集团董事长史跃武等出席。



奠基仪式上,陈耀光代表市委市政府对双林医药产业园的奠基表示热烈祝贺。他说,近年来,湛江市实施"工业立市、港口兴市、生态建市"发展战略,经济社会发展明显加快。目前,开发区东海岛新区基础设施建设已经全面展开,双林药业是第一个在这里开展大规模建设的工业企业,希望双林药业高水平、高速度建设产业园,在湛江市医药产业发展中发挥龙头带动作用。



湛江市各级政府部门将竭尽全力,为企业发展创造良好环境。

市委副书记、市长阮日生出席了随后举行的欢迎酒会。阮日生说,产业园的奠基,标志着双林药业站在更高、更新的起点上,谋划更大发展,市委市政府将一如既往支持双林药业发展。



三九生化集团董事长史跃武说,双林药业是三九生化上市公司中资产最优质的企业。三九生化集团公司董事会正是看中双林的发展潜力及湛江市良好的投资环境,决定投资6亿元在东海岛建设双林医药产业园,努力打造国内一流的生物制药产业基地。该产业园是集建设研发、管理、结算、指挥一体化总部经济及产业经济园区,占地面积约227亩。建成后,双林公司所生产的品种将由目前的6种增加到12种,销售收入将由目前的3亿元增加到10亿元。

据了解,双林药业是从事血液制品研发和生产的国家级重点高新技术企业、国家血液制品定点生产企业,经过近几年的高速发展,目前已成为年销售额达到3亿元、净利润超亿元的骨干企业、广东省生物制药30强企业。(湛江日报记者卢志民特约通讯员李波)



6.中新湛江网12月31日电(记者周益臻  通讯员李波)

    29日,广东湛江开发区东海岛新区彩旗飘飘,在这里,三九生化集团隆重举行双林医药产业园奠基仪式。


    据了解,该医药产业经济园区占地面积200亩,投资6亿元。项目建设包括:广东省血液制品工程技术研究开发中心、湛江市生物制药工程技术研究开发中心、三九生化医药研发中心、建成血液制品生产基地、中药制剂生产基地、生化制品生产基地、人用疫苗生产基地。


    该项目承担单位广东双林生物制药有限公司是“三九生化”的核心企业,成立于1998年8月,是从事血液制品研发和生产的国家级重点高新技术企业、国家血液制品定点生产企业,也是目前三九生化(0403)上市公司中资产最优质的企业。



    拥有两条国际先进水平的低温乙醇法血液制品生产线,主要生产人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白及破伤风人免疫球蛋白等六个品种十六个规格。


    医药产业是集高附加值与高社会效益于一体的高新技术产业,是市场前景广阔的高投入高产出型“朝阳”产业。双林公司自建厂以来,一直专注于血液制品领域的研究和开发,生产工艺、血浆综合利用率等方面都处于行业前茅,产品市场占有率逐步扩大,销量逐年攀升,具有较强的市场竞争能力和发展潜力。


    该项目建设将为三九生化公司的持续、健康、快速发展奠定良好的基础,对三九生化公司在推动生物制药、生化制药和中药制药现代化,以及提升“双林”品牌价值等方面,起到全方位的促进作用,为医药核心战略的实施提供发展动力。



   该项目的建设,将使湛江市医药产业的资源、人才、资金、技术、品牌等得到有效融合和增强,为湛江市成功打造医药板块夯实基础,有力推动湛江市经济产业结构的优化升级,壮大湛江市工业经济总量,增强工业支撑作用,同时带动周边医药产业链协调发展。





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[size=+0][size=+0][size=+0]

张裕B是我长期跟踪和持有的个股。在几个月前,我曾发了一篇博文《张裕B:买入的时候又到了吗》讨论它的投资价值,当时价格36港币,结论是“暂时不动,随时准备动手”。4个多月过去了,它从36最高涨到54,最大涨幅达到50%,再回到如今的40港币。尽管比当时高出10%,但现在看上去是一个更舒服的价格,我喜欢这样的回落,“动手”的时候似乎又到了。
巴菲特说不需要用秤,胖子一眼就能看出是个胖子。五粮液,现在就是这样一个一眼就能看出的“胖子”,只是他是个令人心动的“胖子”。
一个红酒老大,一个白酒二当家,首先凭直觉他们也不该是目前这样的待遇,真有点“龙困浅水,虎落平阳”之感。
感觉当然是靠不住的,逐条的量化客观的查看一下这两个标的,看看他们的投资价值到底有多大:

一、基本面指标
1、净资产收益率(ROE)
张裕和五粮液历史ROE如下:

张裕:最近10年平均24.44%,长期高ROE,最低年份2002年也达7.86%,无一年份亏损,未来长期平均高于15%大概率,基本无悬念。
五粮液:最近10年平均16.57%,长期高ROE,最低2005年10.75%,无一年份亏损,未来长期平均高于15%大概率,基本无悬念。
结论:符合条件。
2、毛利率
张裕:最近4年每年毛利都在70%以上。
五粮液:最近4年每年毛利都在65%以上。
结论:符合条件。
3、负债率
张裕:最近4年负债率都在50%以下,当前负债率25.21%。
五粮液:最近4年负债率都在50%以下,当前负债率29.25%。
结论:符合条件。
4、分红率
张裕:长期高分红,2011年40%,今后几年会有所下降,但会保持30%左右或以上。以后还会回到以前的水平。当前股息率约4.6%,大于一年定期。
五粮液:分红率稍低,2011年30%,当前股息率3%,达到定期水平。从目前情况看,以后的分红率水平还会提高。
结论:符合条件。
5、公司前景
(1)张裕
行业前景:中国葡萄酒业毋庸置疑还有广阔的空间。确定性这样高的行业在中国并不多。
公司前景:无论从公司品牌、规模、葡萄资源还是渠道各个方面,张裕都是国内当之无愧的老大,只要中国的葡萄酒市场不是被国外垄断,张裕未来一定是这个市场最大的本土受益者。除非出现三聚氰胺这样像奶粉行业一样的惨剧,进口酒想垄断这个市场无异于痴人说梦,所以我相信中国本土葡萄酒企业一定会大有所为!短期的业绩受阻也很难掩盖未来大趋势的光芒,相反这正是个机会,等到越过这道坎,就是龙回大海之时。
(2)五粮液
行业前景:基本判断行业总容量似乎已无太大空间。但千年的消费习惯很难改变,至少在我们有生之年,这个市场还会繁荣下去,尤其对于具有强大品牌的高端酒企业,随着老百姓收入的提高,一定会继续蚕食这个市场,一定还会获得超过行业平均的毛利。
公司前景:品牌、品牌还是品牌。中国第二的白酒品牌,这是轻资产的典型特征,长期超收益的保证,长期高ROE的保证。白酒是唯一几个中国企业拿得出手的品牌之一了,这也是经常被忽略的长期竞争力和护城河。
结论:符合条件。

二、估值指标
6、市净率(PB)
(1)张裕
目前4.19倍。
按ROE-PB估值法合理PB:按ROE30%,未来分红率30%计算,合理PB为7.2,目前折扣5.8折,还不到5折的完美折扣。
按历史PB,当前PB明显处在历史低位。

(图中数值由于没考虑币种,比真实值大)
(2)五粮液
目前PB3.39倍
合理PB:6.33,目前折扣5.3折,接近5折的完美折扣。
按历史PB,当前也绝对是在低位。

茅台6.24的PB和五粮液3.39的PB相比,我觉得他们之间真实的差距并没有这么大!结论就是五粮液显然严重低估了。
另外这里还有一个最保守的估值法可以应用于五粮液这样的经久不息的企业未来最低的收益的估算,相当于保本收益:五粮液历史最低ROE是2005年的10.75%,历史最低PB大概是2倍。不考虑分红,最保守的假设五粮液未来20年每年都只能取得10.75%这个历史最低ROE,未来20年也只能获得2倍PB这个历史最低PB,那么20年之后净资产将是现在的7.7倍,股价将是现在的2*7.7/3.39=4.55倍,复合年收益约8%。这已经是一个不错的年收益了。记住这是一个最保守的估值法。
结论:接近但不符合。
7、市盈率(PE)
(1)张裕
目前PE(TTM):12.5倍
合理PE:21+3=24,折扣为5.2折。
(2)五粮液
PE:10.8倍
合理PE:22.6,折扣为4.8折。
结论:张裕接近,五粮液符合条件。

三、市场指标
8、长期低点
都已创出240日低点。
结论:符合条件。
9、中期趋势
张裕中期趋势已向上。
五粮液还未确认向上的中期趋势。
结论:张裕符合条件,五粮液不符合。
10、短期买点
张裕当前在下轨之下。
五粮液无分析价值。

四、综合
张裕:10项条件,8项符合,2项不符合但非常接近。
五粮液:10项条件,7项符合,1项接近,2项不符合。

五、结论
总体来说,这样的投资机会并不多,张裕历史上像这样的机会也不会超过3次。所以张裕适量买入,五粮液可继续等待时机,如果不考虑市场条件,现价买入也无不可。



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2013-10-22 19:44 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
小小辛巴的辨股析图26(启源装备之一)
热门股一旦业绩表现糟糕,很快会让人绝望,再经历两三年的下滑,变成无人问津、无人炒作的冷门股时,原来热门的理由才会真正发芽,在大环境的配合下重新绽放。
我以前关注过一只股票,叫中科三环,这个股票的背景牛得要命,实际控制人是中国科学院,2000年上市的,当时市场热度非常高,但其业绩表现也如市场波动幅度一样没有规律,好的时候还可以,差的时候非常差,这只股票后来慢慢成了一只冷门股,2008年跌到两倍市净率左右,但谁也没想到,就在它业绩最差的时候,结果后来却在稀土资源股行情中,表现出色,翻了十倍。
所以,当启源装备顶着创业板首家“央企背景下的代持样本”的神秘光环上市时,我知道它后续题材丰富,但还是没有考虑,因为这种股票虽然有大背景,朝里有人好做官,在还没上市前暗箱操作时期,虽然可以在各种潜规则的帮助下得到不少好处,成为业界老大,但是,上市以后,不经历一段时间的沉寂与洗白,是很难把背后优势转化为账面上的经营利润的,而这种股票刚开始还可以炒炒概念,但业绩不行的话,迟早会成为死股的。
只有成为死股,方方面面的市场曝光负面效应,慢慢随着时间推移而淡化,那些潜伏已久的底牌才会借着有利的大环境一张张地打出来。
一、启源之源
启源的前身可追溯到1951年成立的机械工业部第七设计研究院,为了纪念“七院”,因此命名为“启源”。受此启发,以后中央美院上市,可叫“美元”。
启源装备是国内最早自主开发、制造变压器专用设备的企业之一,是全球变压器专用设备制造商中产品品种最齐全的厂家之一。启源装备于1993年由原机械工业部第七设计研究院组建,2001年完成了股份制改造。经过10多年稳健而快速的专业化发展,启源装备迅速发展成为国内技术实力最强、国内市场占有率最高,规模最大、产品品种最全的变压器专用设备制造商和服务商。
作为高端装备制造业的代表企业,启源装备在国际变压器专用设备领域,综合竞争力也处于前列,公司拥有强大的自主设计、自主研发优势,核心产品拥有自主知识产权。公司在电工专用设备领域拥有27项专利技术,主持或参与起草专用设备国家标准2项,行业标准5项。与国内外著名变压器生产厂商SIEMENS、ABB、AREVA、TOSHIBA、特变电工、中国西电、天威保变等建立了稳定的业务合作关系,产品和服务进入全球40多个国家和地区。
根据相关报道《IPO调查:启源机电央企背景下的代持样本》:“启源机电设立之初,控股股东机械工业部第七设计研究院(下称七院,后改制新时代国际)持股43.43%,同为央企背景的西安筑路持股25.28%,许继集团、西安保德信投资、西安中电变压整流器厂分别持股12%、7.43%和3.29%。两名自然人王哲和赵刚获得剩余8.57%股权。
然而,这清晰的股权归属只是表象。据公司披露,赵、王二人当时合计持有的300万股属于委托持股性质。其中,郝小更、廖文坚等31人委托王哲持股117万股,唐秦光、亢延军等81人委托赵刚持股109.45万股。可以确定的是,2001年启源机电成立之初,除5名法人股东外,实际已经包括114名自然人股东,只是通过委托持股形式代持而已。······”
该文讲得比较复杂,其潜台词是一伙掌握了输变电行业核心人脉资源的人,搞了这家公司,肥水不流外人田,把该行业中最赚钱的项目和最容易赚的钱,私下里都以公司名义给控制在自己手里了。
当然啦,我们都知道,这些肯定是无稽之谈,凭空想象,嘿嘿,我们要相信七院的技术实力,人家是又聪明又勤奋,即使有受关系照顾之嫌,但是,机会不给这些比我们更聪明更努力的砖家们,难道还给那些整天只会猜东猜西找不到真正门路做实事的家伙。
而且,为了摆脱原有关系影响,人家连娘家都换了,原来控股股东为中国新时代国际工程公司,上市前后就变成了中国节能环保集团公司。
2010年11月11日,启源装备在巨潮资讯网上刊登的《首次公开发行股票上市公告书》中披露了以下内容:2010年3月11日,国务院国有资产监督管理委员会国资改革【2010】152号文《关于中国节能投资公司与中国新时代控股(集团)公司重组的通知》同意“中国节能投资公司和中国新时代控股(集团)公司实现联合重组,将中国节能投资公司更名为中国节能环保集团公司作为重组后的母公司”,目前重组整合等工作正在进行中。重组完成后,中国节能环保集团公司将成为公司的实际控制人,公司的最终控制人仍为国务院国资委。
需要说明的是,中国节能环保集团公司是中国中央政府直接出资成立,是国资委监管的唯一一家主业为节能减排、环境保护的中央企业,是中国节能环保领域最大的科技型服务型产业集团。目前,中国节能拥有各级子公司260余家,上市公司4家,分布在国内近30个省市及境外近40个国家和地区。公司网站披露的上市公司有三家,但是,只有启源装备作为直接首要展示,其他公司只是挂链接,可见,启源装备在该集团公司的所处地位。
2012年4月28日,启源装备(出资400万美元,占40%)与领先固体电子技术材料有限公司(出资300万美元,占30%)、美国标准气体有限公司(出资200万美元,占20%)成立的合营公司,实施的特种电子材料项目,就是公司依托中国节能环保集团的强大背景,进军节能环保、新能源、新材料行业的战略性决策。
二、启源之启
也就是启源的起步之源与央企有千丝万缕的背景关系,所以,给市场留下了极大想象空间,尽管它也在2011年—2012年随着漫漫熊市振荡下行,但其股价相当活跃,成交量巨大,在里面炒作的人非常多。
其逆整体市场独自上升的强势阶段性涨幅,经常成为弱势的创业板股票中的一道风景。
最突出的一次是,2011年6月跟随下滑的创业板指数到达阶段性低点13.43元后,跟着指数反弹,然后在创业板指数再度下滑创新低时,却异常耀眼的放大量涨到了23.39元,短短三个月涨了74%。
百分之一百的利润,在短线交易者眼里,是很有诱惑力的,但在长线交易者眼里,只要有套牢的风险,就没有任何意义。
虽然启源装备的短期涨幅很诱人,但我没有参与。因为我知道,这些没有业绩支撑的终究还是会从哪里来回哪里去,当年中科三环的中科院背景多牛,炒起来也很凶,但也没炒上天去,真正实现十倍涨幅,还是因为大背景发生了变化,业绩增长能够提供较大支撑,才得以实现。
而反观启源装备,2011年中报显示主营收入同比下滑-8.59%,净利润同比下滑-19.97%,之后更是开始了逐季下滑,连着五、六次业绩预告,全部是净利润下滑的,到2012年第三季时更是下滑到主营收入同比下滑-25.80%,净利润同比下滑-81.34%,2012年业绩注定很差。
在这种情况下,再多的概念也是撑不住的,股价终于滑到了8.47元,距离最高价27.60元(复权价)下跌70%,距离20元的发行价(复权价)下跌57%,离净资产6.36元,只有25%的距离。
基本上把那些捕风捉影看好启源装备的交易者统统杀死。
如图:

有死才有生,也就在大部分交易者狠狠杀跌、绝望离场时,启源装备却悄悄启动了回升之旅。
我虽然也在持续关注,却没有在最低价买入,主要是因为其他我打算建仓的股票跌得更深,业绩反转的确定性更高,机会自然更好。
但它的下游公司(中国西电、特变电工、许继电气)在2012年末的持续走强,却引起了我的更深思考:
许继电气2012年与2011年相比业绩同比大幅增长。
中国西电2011年以来境况较差,2012年第一季时营收同比下滑达-3.54%,净利润同比下滑达-989.46%;而第二季时营收同比增长12.38%,净利润同比下滑达-23.96%(营收提前反转,而净利润下滑幅度收窄);到第三季度营收同比增长1.20%,净利润同比增长113.87%。业绩反转已成定局。
特变电工2011年同样遇到低谷,但2012年营收开始持续增长,【2012-11-14】特变电工(600089)董事长张新称:特高压电网建设规模将大幅增长
特高压电网建设问题在我国引起比较大的争议,作为该项目的重要参与者,新疆特变电工股份有限公司董事长张新昨日在北京告诉记者,特高压电网建设规模将会大幅增长,这是由我国的资源禀赋决定的,是经济发展的需要。
张新介绍说,特高压输电是创新领跑技术,目前世界上没有商业化运行的先例,一些国家过去做过很多研究工作,我国在创新水平上达到了商业化可靠运行的程度。目前我国第一、第二条特高压线路已经贯通,第三条也已开工建设,后期将会有更多项目陆续被核准并开工建设。
他认为,外界对于特高压输电的安全性和可靠性存在争议是非常正常的,一项新技术在初期总会存在不完善的地方,相信随着技术的完善和提
高,大家的认识会形成全面统一。
下游公司的好转,传导到上游,可能要滞后三个月或半年,因此,我基本可以推断启源装备在2011年、2012年连续两年业绩大幅下滑后,受行业景气而反转的概率较大。
启源装备业绩反转所触发的真正启动可能在2013年第一季或者第二季。
但是,对于小盘成长股而言,其股价经常被内幕消息所左右,作为外部交易者很难了解到其业绩变化,很多时候,等到业绩反转的正式消息披露出来时,股价已经涨高,很难有什么机会。
我们的唯一优势就是自己的冷静思考。
而把我们的优势转化为胜势的就是良好的交易系统。
对于潜力无限的小盘成长股,我依据两个事实行动,出现价格明显便宜的事实时,买入部分;而当出现业绩反转的事实时,如果价格仍然便宜,我再买入一部分。
交易方法则主要使用与估值相结合的五档逢低买入法,既相对客观地低位买入,又给予股价足够的波动空间去形成底价;既不错失买入机会,又不一次性投入太多,使得手中现金能够发挥更大的作用。
就启源装备而言,由于业绩连续两年下滑,2012年微利已成定局,不宜再用市盈率为衡量其估值,对于亏损股、微利股,用净资产值考虑更妥当,由于启源装备的净资产在6.36元左右,以我的经验来看,小盘成长股在1.5倍左右的PB时,是比较便宜的,对于前景远大,获利能力强的优秀成长企业而言,更是超级便宜的。启源装备有可能是后者,具体原因在下文分析。
因此,我认为,10元左右虽然不是最低价,但是,依然其价格依然存在明日偏低的事实,于是我在10左右作了两次买入,并继续等待业绩反转的事实出现,再视情是否加仓。
微博记录交易如下:
@小小辛巴之家:【启源装备】今日在10.48元买入1%的启源装备,2013年该企业将迎来重要的业绩反转年,股价便宜时买一点做储备,如这段时间随市场回落跌破10元将再买入1%,并计划在8、6、4、2元分档吸纳。行情虽热,但热点在蓝筹和业绩暴增股,因此,部分股票尚有便宜买入机会,需细心辨别,从长计议。
| 转发(45) | 评论(78) 1月15日20:06来自新浪微博
@小小辛巴之家:今日依原计划在9.98元买入启源装备。
| 转发(14)| 收藏| 评论(33) 1月24日08:17来自手机新浪网
如图:

有些机遇看似很大,但只有经历了寒冬后,才会在春天慢慢发芽。
机遇只能靠静等而来,
而我们只在低位静等。
小小辛巴2013年2月17日发于鹭岛百家村。


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2013-10-22 19:44 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
辛巴在世纪瑞尔和启源装备上的分析让我在周期股投资理念上收获不小,打算择机买几手观察观察。
另今日卖出部分爱尔眼科(获利15%),等待酒类股的机会。


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[LV.Master]伴坛终老

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2013-2-18 11:03 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
还等酒,贪心哦


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2013-2-18 16:59 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
Spallation 发表于 2013-2-18 11:03
还等酒,贪心哦

你今天不是又买酒


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2013-2-18 22:32 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
能达到五年三倍么?

闲来无事,总结一下自荐股四年机械持股的收益——


2009年2010年2011年2012年
0.3121750.2294-0.00265-0.048225
0.3064750.3228-0.036075-0.06915
0.1173250.0693-0.0514250.045025
0.254325-0.043025-0.1073750.08165
99.03%57.85%-19.75%0.93%
四年总收益
254.45%


同期指数表现
2009年2月2日沪指2008.13
深指7073.87
2013年2月8日沪指2432.421.13%
深指9989.0941.21%


也就是说四年来沪指涨了21.13%,深指涨了41.21%,而自2009年2月2日开盘价分四个标的买入满仓持股,一年调整一次,截止至2013年2月8日收盘,机械持股操作收益率竟然是254.45%!

这个收益别说跑赢大盘,甚至跑赢了我自己自我感觉良好的实盘操作。
不考虑交易成本,我这四年的实盘收益大概在190%-230%之间,若考虑到我这四年的交易支出,差距更大。

我当年的目标是五年三倍,目前看单纯依靠选股,机械持股应该能完成目标,而频繁换股操作别说完成目标,能不能保证盈利都是未知数。

在股市做个懒汉比交易员赚得多,大家觉得怎样?




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2013-2-18 22:40 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
能达到五年三倍么.zip (7.65 KB, 下载次数: 465)


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2013-2-18 22:51 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
Spallation 发表于 2013-2-18 11:03
还等酒,贪心哦

有耐心才能把握机会


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2013-2-18 23:16 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
买来玩的都赚15%了,重仓的还被套,你以前买的大秦铁路今天要紧哦,想想看,要是联通换成它就不快哉?


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2013-2-18 23:32 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
dj5678 发表于 2013-2-18 23:16
买来玩的都赚15%了,重仓的还被套,你以前买的大秦铁路今天要紧哦,想想看,要是联通换成它就不快哉?

大秦运气不好,抄到底了。只建了观察仓。后来见它不死不活还清掉换其他股了。


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2013-2-18 23:37 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
轻仓(不足2%的仓位)的涨个15%整体赚得也不多,何况这只股我是19块建观察仓被套的。
我原来的计划是17元建第一档,然后依次往下到10元完成建仓。不过只建到第一档它就飚上去了。


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2013-2-19 00:01 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
关于行业轮动时机的几点思考
邱国鹭
2013217
对于大资金来说,行业配置对总体投资收益的影响常常比精选个股更为重要。一个好的荐股逻辑包括三点:1、估值~这股票为什么便宜(估值水平与同业比,与历史比;市值大小与未来成长空间比);2、品质~这公司为什么好(定价权、成长性、门槛、行业竞争格局等); 3、时机~为什么要现在买(盈利超预期,高管增持,跌不动了,基本面拐点,新订单等催化剂)。同样道理,行业配置的逻辑框架也不外乎是估值、品质和时机这三个要素。
估值是最容易的部分,哪个行业便宜、哪个行业贵,一目了然,只是大家都把便宜的行业当作夕阳产业而不愿意买罢了。回头看,尽管经济低迷,这两三年股市中真正赚到钱依然是银行、地产、工程机械、白色家电这些便宜的“夕阳产业”了。事实证明,便宜是硬道理
行业的品质则稍难把握,简单说就是好行业赚钱不辛苦、坏行业辛苦不赚钱,复杂点说也无非是行业门槛、行业集中度、行业对上下游的定价权等老生常谈的东西。
本文的重点是第三个要素:行业轮动的时机。三要素中,时机是最难掌握的,往往需要对经济周期和市场周期进行前瞻性判断。我14年前进入基金业的第一个工作是定量分析师和策略分析师,之后数年分析了多个国家的多个经济周期和股市熊牛替换的大量数据,也做了一些关于行业轮动时机选择的粗浅思考,总结出一些自以为有点规律性的东西,概括为“四种周期、三种杠杆”。2009年3月,我刚加入南方基金不久,曾在内部季度策略会上给同事们就此话题做过一次介绍,以下三页摘自当时的PPT:


(一)四种周期
1. 政策周期
2. 市场周期(估值周期)
3. 经济周期
4. 盈利周期
在市场的不同阶段,这四种周期的演变速度和先后次序是不同的。熊末牛初,股市见底时这四种周期见底的先后次序是:
l 政策周期领先于市场周期。在货币政策和财政政策放松后,市场往往在资金面和政策面的推动下进行重新估值。
l 市场周期领先于经济周期。美国历史上几乎每次经济衰退,股市都先于经济走出谷底(2001年的衰退除外)。
l 经济周期领先于盈利周期,换句话说,宏观基本面领先于微观基本面。过去70年,美国的经济衰退从未长于16个月,但是盈利下降经常持续2-3年甚至更长。
l 熊末牛初,判断市场走势,资金面和政策面是领先指标,基本面是滞后指标。
l 熊市见底时,微观基本面往往很不理想,不能以此作为低仓的依据。如果一定要等到基本面改善时才加仓,往往已经晚了。

(二)三种杠杆
1. 财务杠杆:对利率的弹性
2. 运营杠杆:对经济的弹性
3. 估值杠杆:对剩余流动性的弹性
l 熊市见底时,经济仍然低迷,但是货币政策宽松,利率不断降低,常常是财务杠杆高的企业先见底。此时,某些高负债的竞争对手已经或者正在出局(破产或者被收购),剩余的企业的市场份额和定价权都得到提高。
l 第二阶段,经济开始复苏,利率稳定于低位,此时的板块轮动常常是运营杠杆高的行业领涨,因为这类企业只需销售收入的小幅反弹就能带来利润的大幅提升,基本面的改善比较显著。
l 第三阶段,经济繁荣,利润快速增长,但是股票价格涨幅更大,估值扩张替代基本面改善成为推动股价的主动力,此时估值杠杆高,有想象空间的股票往往能够领涨
l 熊牛替换时,不要太在意盈利增长的确定性,而是应该关注股票对各种正在改善的外部因素的弹性。所谓的改善,并不一定是指正增长,可以是下降的速度放慢,或者下降的速度好于预期。

(三)周期分析
l 牛市和熊市是四个周期和三个杠杆的博弈和互动。
l 有周期性就表明有可预测性。只有认识了四种周期的先后顺序和相互间的作用,才能在牛熊更替中作出有前瞻性和预见性的判断。
l 有杠杆,股价的波动幅度就常常会出人意料的剧烈,投资者往往忽视了杠杆的力量而低估了股价的波动幅度,在牛市初期往往会认为股价的上涨超出了基本面的支持。只有认识了杠杆的力量,才能认识到股价的波动和基本面的波动往往是不成正比的。
l 投资周期性股票,一定要在炮火声中买进,在烟花声中卖出。例如,在消费者信心低迷时,通常是买入可选消费品股票的好时机。
l 当股市经过大跌而达到合理的估值水平之后,开始在资金面和政策面的推动下上涨,这时不应该过多地担忧基本面(这就是华尔街常说的Climb the wall of worry)。熊市见底时,基本面总是很不理想,所谓黎明前的黑暗。


四年后回头看,四种周期所对应的政策底(20088月)、市场底(200811月)、经济底(20093月)和盈利底(20096月)在上一轮的熊牛替换中得到的市场的依次验证。

这一轮的市场启动则有所不同。此次政策底是在20111130首次降准时出现,之后20121月初的2132点,当时看似乎是市场底,但是距离政策底的时间太短、调整幅度太小,后来没能守住(当然,即使把2132点当作市场底,能坚定持有到现在也不吃亏)。最后的市场底目前看是到20121251949点才出现,与政策底相差了整整一年,而且有可能迟于经济底(目前判断大约是在去年的10月前后),也就是说,市场底领先经济底的一般规律这一次没有兑现。究其原因,主要是因为这次政策放松的力度大大低于市场预期。2012年下半年的上海银行间利率Shibor还是上升的,说明货币政策的放松在下半年基本停滞,在这样的货币政策环境下市场底延后出现也就不足为奇了。

尽管市场底的出现迟于往常,但是三种杠杆的轮动到目前为止似乎还是依次地展开了。高财务杠杆的金融地产从2011年的1130降准之日起开始有较明显的相对收益,尽管其绝对收益在过去的两个多月里才开始被大家注意。一些高运营杠杆的周期股(例如水泥、汽车等)也在20129月起领先市场3个月见底,之后大幅地跑赢了股指。随着经济见底复苏的迹象越来越明显,过去两个月的市场轮动明显加快,基本按照2009年的板块轮动模式在展开,逐步转向强周期行业。

必须指出的是,运营杠杆高的行业里许多是低盈利、高波动、没有定价权的烂行业。实际上,正是利润率低的行业的运营杠杆是最高的,1%的净利润率回升到3%,就是3倍的利润增长,这种周期性的利润复苏往往是股价上涨的短期驱动力。在上述20093月的PPT中,我推荐的板块是钢铁和航运,这恐怕整个股市中最烂的行业了,高度产能过剩且没有产能退出机制,导致行业长期净利润率极低。之后的4个月内,航运和钢铁的一些龙头股票上涨超过了100%,但是如果没有及时卖出,长期持有难免血本无归。这种烂行业只能做波段,买对还得卖对,刀口舔血的活,只适合在经济有强复苏、股市有大行情的背景下进行

然而,目前中国经济的内、外部条件和2009年有着明显差异。简单说,这一回经济复苏的力度可能明显小于2009年。当时有4万亿的项目和10万亿的贷款汹涌而出,还有美国正在展开的定量宽松,目前都不具备。虽然有欧洲和日本的货币宽松,但是对美元计价的大宗商品的价格走势的影响大不如前,因此对许多资源导向的发展中国家的经济促进力也大不如前。另外,过去两年的经济下行,只有去库存而没有去产能,同时由于中国成本优势的削弱也大大降低了实体经济产能扩张的意愿,这些因素都限制了复苏的强度。在这样的小周期的背景下,强周期的行业还能有多大空间值得斟酌。

相比之下,金融地产仍是性价比最好的周期股。目前,金融地产在估值和品质方面明显占优,强周期行业在时机方面也许占优(如果你相信强复苏和大牛市的话),也许不占优(如果你认为是弱复苏和中级反弹的话)。权衡再三,金融地产的胜算似乎更高些,特别是市场化管理的股份制银行(尽管急涨之后短期有调整压力)和不怕调控的龙头地产股(今年房地产调控可能加强),其中,一些“地产+X”的公司可能更具估值修复和盈利改善的空间。如果是弱复苏的话,低估值、高定价权的金融地产明显更有安全边际;如果是像2009年那样的强复苏的话,其实金融地产那年的涨幅也并不弱于其它强周期股。

单纯的行业轮动的时机选择是个吃力不讨好的苦差事,能做对的总是少数,必须结合估值和品质综合考量。尽管本文主要探讨的是时机选择的工具,正确的做法其实应该是淡化时机选择(要素3),把投资的立足点牢固地建立在便宜的好公司上(要素12),因为只有估值和品质才是投资中能够把握的事,时机的选择更多只是尽人事,听天命罢了。


http://blog.sina.com.cn/qiuguolu
http://weibo.com/qiuguolu
股市有风险,投资须谨慎。仅代表个人观点和对投资理念的探讨,不构成投资建议。文中提及的行业和公司,仅为举例阐明观点之用,并不代表买入或者卖出建议,切勿据此入市。



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2013-2-19 00:28 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
红酒今年春节遭遇追捧 势头比白酒良好
来源:中国企业新闻网  发布时间:2012-2-11



随着人们生活水平的提高,人们越来越重视生活质量。过去在普通市民餐桌上难得一见的红酒逐渐受到大家的青睐,越来越多的市民把红酒摆上餐桌。



“春节期间,亲朋好友聚会,少不了喝酒。与往年不同,今年春节,餐桌上不再只有白酒,红酒逐渐多了起来。”市民王先生说。



在市区一家公司工作的王女士说,春节期间,他只喝红酒。“喝红酒不仅容易入睡,对皮肤也有很好的美容功效。”王女士说:“喝红酒挺时髦的,我身边的很多人都喝红酒。年轻人也越来越喜欢喝红酒。



随着人们生活水平的提高,人们越来越重视生活质量。过去在普通市民餐桌上难得一见的红酒逐渐受到大家的青睐,越来越多的市民把红酒摆上餐桌。



记者在我市各大超市看到,超市内的红酒品牌繁多。



近日,记者走访我市喜盈门购物广场、爱家购物中心、华联购物中心等各大超市发现,节日期间,虽然购买白酒的市民较多,但是越来越多的人在选购白酒的同时也挑选一些红酒,自己饮用或馈赠亲友。



节日期间红酒销量上升



“不管从健康消费还是时尚消费看,红酒消费已经被众多消费者认可,并成为一种固定的消费习惯,红酒消费呈逐年上升趋势,今年春节红酒卖得比往年好。”喜盈门购物广场的销售人员说。



“由于没有统计具体的数据,春节到底卖了多少红酒,我们还不知道。不过,总体来说,今年的销售量增长稳定。”喜盈门购物广场的店长霍影说。



霍影说,节日期间,超市内的中低档红酒销量最好。消费者大都选择价位在30元到70元的品牌红酒。张裕赤霞珠干红、长城干红、解百纳干红卖得最好。



春节是传统的销售旺季。春节期间,很多红酒厂家推出了特价产品。



“今年的情人节马上要到了,根据去年的销售情况来看,情人节,红酒销量肯定会增加。”爱家购物中心的负责人说。



情人节红酒或成新宠



情人节即将到来,记者发现我市各个超市内都设置了情人节商品专售台。



与以往不同的是,今年的情人节商品中,除了往年热销的巧克力、果冻以外,货架上也出现了情人节礼物新宠——红酒。



采访中,记者得知,最受年轻消费者欢迎的是一些口感柔和的红酒。



据了解,在美国等西方国家,红酒是情人节常见的礼物。相比鲜花等传统礼物,红酒作为礼品,实用、品位高。



据了解,虽然情人节还没到,但是购买情人节礼物的人很多,除了巧克力、果冻之外,红酒已进入销售旺季。



华联购物广场的销售员告诉记者,现在,多数市民对红酒认识不深,有的认为贴上洋标签就是好酒,有的认为价格贵的肯定好。这都不是理性的消费观念。



市民怎样才能买到货真价实的红酒?为此,记者提醒市民,购买红酒一定要通过正规渠道。有必要的话,还可以按照酒瓶上的提示,验证商品真伪。


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2013-2-19 00:30 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
去年的春节的“新”闻


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2013-2-19 00:50 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)

网上看到的,
关于永辉超市估值分析,长线慢牛股
1、有人说永辉现在40多倍市盈率太高了。我认为市盈率要看动态的,考虑公司未来的发展。前三季度永辉超市业绩不佳是因为新开很多门店导致成本增加。前几天公司已经发布业绩预告,2012年全年净利润大约5亿元,算出4季度的1.65亿净利润,如果2013年每季度按照次水平是6.6亿净利润,2013年的动态市盈率是30.7倍。而2011年的4季度只有0.95亿净利润,仅占全年的20%,我预测2013年的单季度业绩将高于2012年4季度水平。所以估算出2013年动态市盈率不到30倍。
2、现在百货零售也的平均市盈率只有11-20倍,但是我们要注意到由于网购的冲击,百货发展潜力远不如超市,一般超市的发展潜力不如生鲜超市。因为生鲜是不会被网购替代的,而且增长空间是非常大的。不知道大家是否经常去永辉超市,我家楼下就有一家,我经常去买东西,人流量非常大。我觉得国内本土超市中只有永辉可以与家乐福、沃尔玛两家国际巨头相比,并且独具特色,至少蔬菜和肉类更新鲜。其他京客隆、华普、华润等国内超市实在差距太大。国内超市不会永远被国际巨头霸占吧?这也是我非常看好永辉超市的原因之一。

3、有人说永辉的大股东一直在减持,但是我看到2012年11月21日的公告:“公司实际控制人之一张轩宁先生增持股份10,889,000股(占本公司总股本的1.42%),并承诺本次增持的股份2013年12月15日之前不减持、不转让。”大股东增持也侧面说明公司未来的发展潜力不错。

永辉将成为一支慢牛股,每年上涨30%左右,并且是随着业绩的披露而逐步上涨,没有暴涨暴跌,这种股非常适合长期投资的投资者。


诚信做人

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2013-2-19 01:03 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)
钱包 发表于 2013-2-19 00:50
网上看到的,
关于永辉超市估值分析,长线慢牛股
1、有人说永辉现在40多倍市盈率太高了。我认为市盈率要 ...

思路是不错的。不过整体看思考比较浅薄。有些问题没有深究,比如永辉大股东增持永辉的目的单是看好永辉那么单纯么?他的钱从哪里来?
还有永辉市盈率在40左右,确实不便宜。


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2013-2-19 01:04 发短消息 显示全部楼层 |点赞(0)

逆势出击
——安东尼·波顿投资攻略
封面故事--(英)安东尼·波顿著 吴国钦译

安东尼·波顿获得剑桥大学工程学位后,便在伦敦金融区开始他的职业生涯。1971年他以实业生的身分在伍尔曼公司工作,1976年跳槽到史勒辛格公司并首度担任投资经理人。1979年,国际基金管理集团富达公司聘请29岁的波顿为该公司在伦敦的第一位投资经理人,从而展开他长期而成功的投资生涯。

在过去25年,安东尼·波顿管理的富达特别时机基金创造了傲视市场的20%年化收益率,如果在基金创办时投入1,000英镑,今天可以拿到147,000英镑。他还成为富达集团中彼得·林奇之外的又一颗超级巨星,被誉为“欧洲股神”。

波顿2007年从全职的投资经理人退休,但继续在富达担任分析师,指挥年轻一代的基金管理人,同时参与监督富达的投资运作。

波顿生有三个儿女,住在英格兰西塞萨克斯郡。

投资你信任的经营管理团队

评估经营管理团队是最重要的工作

了解经营管理团队

多年来我愈来愈重视经营管理团队的坦诚和正直,刚开始管理基金时,我可能会买一家我喜欢其专营事业但对经营管理团队的能力或诚信度不无怀疑的公司,但现在我不会这么做。在上世纪80年代末和90年代初,我从投资这类公司身上得到了惨痛的教训。虽然有外部董事和独立会计提供的保护,但如果经营管理团队真想误导投资人,他们有很大的操作空间,且可以长期隐瞒真相。即使经营管理团队看起来很干练,如果其不能开诚布公,后果将是致命的。

当我跟一家公司的经营管理团队会谈时,着重评估的是他们的能力和个人特质(如他们的个性是乐观或悲观)、他们看重的是策略还是操作技巧、经营管理团队如何运作,以及奖赏他们的方式和理由。我经常发现,在初次会谈中留下深刻印象的经营管理团队,在后续会谈的表现却一直不如预期。所以我希望的是他们能客观地告诉我们有关公司的事,而且能实现自己所制定的计划、能不断做得比计划更好。我发现评估经营管理团队能力的最好方法是,在一段较长的时间内定期与经理会谈(我们很幸运能够这么做),我发现只会谈一次很难对管理团队作出正确的评估。你经常与经理人会谈并持续多年,会看得出谁具备了适合的特质,谁不具备。今天,如果我对经营管理团队有重大的质疑,通常会放弃这家公司,因为永远会有许多别的公司能达到评估的标准。

优秀经理人的特质很难三言两语说清楚,也很难简单地作出评估,让我印象深刻的管理者通常对其行业有广博的知识,不管是在策略、营运或财务方面,往往对其所从事的行业十分狂热,长时间全身心投入地工作,追求高绩效和杰出的表现,他们自信却不自大。

一般来说,我喜欢公司的经理“自己下海”,而这是指持有相当数量的公司股份(我偏好持有股票胜于股票选择权,因为后者是单向的押注)。有时候我访谈的大公司资深经理人只持有少量股票,这让人感觉他们看重的只是管理一家大公司的声望和地位(当然还有薪酬),不管他们怎么说,股东回报率总是排在其后的目标。

近几年来,我对经理人如何回答问题和他们的身体语言以及他们对特定问题的反应愈来愈感兴趣,有些问题会让他们感到不自在(不是我刻意为难这些经理人,刚好相反,我希望富达的访谈让他们的感觉更愉快)。我可能会以否定的方式问问题,例如,我在讨论一家英国公司在中国的生产营运时,我不会问:“你们在中国营运得好不好?”因为答案很可能只是“好”。我会说:“我们听说一些公司发现在中国的生产营运比当初想象的难。”这应该会得到更有趣和明确的回答。

我的投资过程有一个更重要的步骤——观察内部人的股票交易,我不会凭这些交易采取行动,但有时候这是企业营运改善或恶化绝佳的领先指标。每天我会得到一份英国公司内部人交易的清单,根据交易的重要性排序,我会考虑交易的规模;是一次性的交易还是牵涉其他内部人员的多次交易;交易者有没有趁机买卖股票的记录;交易者是执行官或财务官吗(我更重视这些人的交易,甚于部门主管或非主管业务的内部人员)。有些股票交易服务业者宣称,买进的交易比卖出的更重要,我只部分同意这种说法,大量持有股票的公司创办人,在股票表现很好时会慢慢出手持股,因此我对这类卖出较不重视(虽然卖出的时机仍会透露一些信息)。

一些最重要的交易是公司内部人士进行的出乎意料的交易,例如,股票已经大幅上涨后,董事又大量买进,或股票大跌后,董事又大量抛售。虽然这不常见,但仍要留意这类交易信息,因为它们暗藏许多玄机。虽然董事往往会解释他们买卖的原因,但除非知道确实的因素,否则我不会很重视这类解释。

我得到的另一个教训是:人不会改变。10年或20年前失败的创业家有时会重出江湖,由于基金经理人任职时间往往只有几年,许多基金经理人不了解或忽视他们过去的记录。我通常会避开这种情况,万一投资的话,我会更严格地检视,随时做好放弃的准备。那些曾让投资人失望的经理人,很可能会重蹈覆辙。

建议投资你信任的经营管理团队。巴菲特说,他喜欢雇用或投资他乐于把女儿嫁给他的经理人。你不必这么做,但他说得确实有道理!

股票——建立投资前提

你持有的每一只股票都应该有一个投资的前提

我的同事彼得·林奇(Peter Lynch)曾说,你可以用几句话总结为什么持有一只特定的股票,连你十几岁的儿子或女儿都看得懂。这是很棒的建议——这就是你的投资前提。你应该定期测试这个前提,虽然投资前提说明你持有一只好股票的理由,也应该思考哪些因素会让它变成一只坏股票(反前提)。虽然你信心满满地持有一只股票,完全了解其优势所在,但也要关注可能会让这只股票沦落“熊”爪的不利因素。即使一家公司的前景十分乐观,通常也会有一些因素让特定的投资人不喜欢这家公司的股票。我特别喜欢阅读不同意我们观点的经纪商的研究报告,然后与我们的分析师讨论,这些经纪商的观点到底对不对。

要不计代价地避免凭冲动或小道消息买股票。彼得·林奇常说,他觉得很奇怪,一些医生会根据朋友、报纸或经纪商的消息,买进石油勘探公司的股票,却不利用自己的医学知识,投资他们较有可能了解内情的生物科技公司,你应该投资在自己拥有竞争优势的领域。

巴菲特建议把股票联想为企业的一小块,这是绝佳的建议。买入股票时,最好的方式是把它看成你以那个价格买下整家企业。但话说回来,我们并非买下整家企业,我们买的是价格会上涨和下跌的股票,股价增添了一个额外的因素。

最重要的是,你应该忘掉买进股票的价格,否则万一股价大幅下跌,它会变成心理障碍。投资前提是关键,要定期检视它,如果形势恶化,那只股票不再是买进级(buy),甚至可能变成卖出级(sell),不管价格是否低于买进的价格,你都得采取行动。想从目前亏损的股票中把钱赚回来,只是为了证明当初的前提是对的,这是很危险的做法。投资的基本原则之一是,尝试从亏损的股票中把钱赚回来是错误的做法。幸好我对数字的记忆力很差,很少记得自己买进股票的价格(这一点可能很出人意料)。最近有一位基金经理人问我,如果我持有一只投资前提被证明是错误的股票,但股价后来跌到很便宜,我会不会留着这只股票?我的看法是,如果投资前提已被证明是错误的,就该卖掉,即使股价很吸引人也不该恋战。

我从来不为持有的股票设定目标价位,但喜欢定期检视投资前提,并评估自己的信心水准。特定的股票价位意味着对未来所作出的精确预测,而我认为这通常不可能做到,判断价格区间可能较为适宜。一般来说,许多投资人喜欢对企业作极为精确的预测,认为如果预测准确的话,很有可能买对股票。这是一个危险的假设,且通常是错误的,有时候经纪商会定出极具体的目标价位,这是在暗示自己比竞争对手更有能力作预测,但事实上并非如此。

从短期看,股价倾向于平衡买进和卖出的力量,并维持在略高于大多数买家愿意买进、略低于卖家愿意卖出的价位,这是一种很脆弱的平衡,环境出现些微变化,就会改变这种平衡。

从长期看,大多数股票价格都会跟着公司的盈余走,虽然经过一两年后,股价可能会与盈余脱钩。预测盈余是专业投资者最重要的工作,伦敦城的分析师为此花费了大量的时间,但以我的看法,评估公司营运的质量更为重要。

我评估一只股票时,会考虑六大因素。这些因素是:

·企业的竞争优势

·经营管理团队

·财务

·股价相对于历史水准高低

·公司被收购的可能性

·技术分析

信心——额外的因素

成功的投资必须坚持自己的立场,同时又要倾听市场的声音

从长期看,股市会反映企业真正的价值,但在短期,它反映的是投资人愿意购买企业的价格,这可能和它们真正的价值大不相同。再引用一段凯恩斯谈论股市的话,他说:“选股就像选美一样,重要的是选择评审认为最美的女孩,而不是你认为最美的女孩。”再借用一句格雷厄姆的话,他说:“股市较像一部投票机而非磅秤,至少就短期来说是如此。”别忘了这句话。我在这个行业愈久,就愈发现感觉和现实一样重要。从股市的观点看,当所有人都同意一件事时,很可能就是错的。感觉极其重要,当它发展到极端时,可能会长时间掩盖一只股票原本的价值。

我花了很多时间分析哪些类股和公司遭投资人和股票经纪商过度冷落,哪些类股和公司则是被过度喜爱和持有。一般而言,持有前一类股票的风险较低,持有被过度喜爱的股票风险较高。同样,正如我重视的许多因素一样,我不会只凭这个标准买进股票,但它确实是我决定买进和卖出时最重要的根据之一。

股市的另一个特点是,我们很难不被个别股票价格的波动所影响——人人或多或少都会受到影响。最近几年我定期到意大利托斯卡尼的马尔密堡(Forte dei Marmi)度假,来到海滩,会有人向你兜售衣服、食物,珠宝、皮包和手表,要是感兴趣的话,你得讨价还价。我通常的做法是让小贩提一个价格,然后杀价到其1/4。有趣的是,他们可能会马上同意我自认为公道的第一次还价,如果我说愿付50英镑买一只包包,而小贩立即接受我的还价,会让我很失望,会感到自己出的价钱太高了。股票也有类似的特性,例如,当一只股票以100便士挂出,你计算后觉得以70便士买进不错,如果股价后来跌到70便士,你会开始怀疑自己的计算,会下意识地想,也许卖家了解你不知道的事。价格本身会影响行为——股价下跌会制造不确定性和忧虑,股价上涨则会制造信心和信念。这确实是投资很重要的一部分,股票经纪人都知道,卖一只正在上涨且受人欢迎的股票给你,比卖一只处于下跌趋势中和被人冷落的股票容易得多。这就是人性,优秀的投资人必须不断抗拒这种倾向。正如巴菲特所说的那样:“关键在于股市基本上只是设定价格,它的存在是为你服务而不是指示你。”价格确实隐含信息(否则技术分析师会无用武之地),但别过度受它们影响。

行为科学对典型的投资人行为提出了许多有用的看法,以下几点值得参考:

·我们必须保持开放的心态。一旦买进股票,我们就会无法接受买进决定是错误的看法,对违背初始假设的证据也会充耳不闻。

·我们必须独立思考,不受他人影响。群众不同意你的看法,并不代表你就是错的。

·许多所谓的专家其实并不是专家,他们对世界或公司永远保持正面或负面的观点,明知他们可能只是部分时候是对的。令人惊讶的是,有几份市场通讯采取这种策略,却能吸引大量的读者。

·我们都自认为比实际更会投资。我们都过度自信,特别要注意的是,别让市场大涨冲昏了头脑。

·我们往往容易受到刚发生的事和最近价格的影响。最先想到的合理解答,对我们的影响最大。

·我们在获利卖出时过于保守,在止损卖出时又过于迟缓。

·我们应该问自己,如果我们持有一种股票,我们在这个价格会再买它吗?

·投资人低估了罕见事件发生的可能性,当它们发生时又高估其发生的可能性。典型的例子是飓风对保险业的效应,经过严重的飓风季后,投资人往往会认为明年还会一样严重。投资人特别容易受到近日经验的影响,这一点极其重要。

成功的投资人不仅要坚持自己的立场,同时要倾听市场的声音。如果你过度看重一方而忽略另一方,就不会成功。

如何建立股票投资组合

投资组合应该反映它是“从无到有”建立的

虽然选股是建立投资组合的核心,如何将股票组合为一个投资组合也很重要。尽管巴菲特可能说,大多数投资组合都过于分散,而好的投资点子却不够多,但大多数专业投资经理人会持有至少40到50只股票。就我而言,我管理的资金规模逐年扩大,最后不得不分散我的投资组合。我这么做是为了维持投资于许多家中、小型公司的一贯策略,不少观察家误认为我偏好持有许多股票,实际上并非如此,我理想的投资组合大致包含50只持股。

我管理投资组合时从不考虑指数的组成,我很清楚自己的仓位哪里过重或过轻,但通常不会刻意增减股票,除非我认为股价异常,否则不会想持有该股票,不会只因为一只股票占指数权值的一大部分而持有它,除非我对它有信心。此外,我不会花太多的时间在绩效分析上,我坚决认为,太多的绩效分析会导致基金经理人花太多的时间在看后视镜,矫正昨日的过错,过度关注已发挥的效益,而较少发掘未来可能的绩效。大多数投资人今天在做他们昨天就该做的事,有些投资组合经理人以为,研究过去的绩效可以帮助创造未来的绩效。可惜投资并不是这么一回事,努力和绩效之间几乎没有必然的关联。当然,你应该从过去的错误中学习,但这无法保证你未来会做得更好。

关于投资组合,我会检视三个问题:

·我的投资组合是否尽可能地符合我的信心水准

·我知不知道自己承担的风险

·最后,我能不能从错误中学到任何东西(几乎一定能

一个投资组合应该反映出它是一个“从无到有”构建的投资组合——也就是说,如果你以现金建立一个新的投资组合,会持有哪些股票,每一只股票的权重会如何?我每个月会做一个练习,用来帮助测量我的信心,我在一张纸最上一行写上五个标题:“强力买进”、“买进”、“持有”、“减码”和“?”。然后把基金持有的每一只股票,分别列在这五个标题下。除了帮助我确认信心之外,它也能提示我必须再多研究哪些股票。例如:仔细检讨每一只股票的加分和减分、从我的分析师那里获得更多的资讯,如果我们很久没和那家公司会谈,就约见其主管。量化你的信心水准是成功投资很重要的一部分。

巴菲特说:“查理(Charlie Munger)

和我宁可辛辛苦苦地每年赚取15%,胜过稳稳当当的12%。毕竟我们的获利每天和每周都起伏不定,我们何必要求它像地球绕行太阳的轨道那样稳当。”这总结了我的投资方法。我为投资组合设定最高的长期平均回报率,即使这可能使每一年的绩效更加起伏不定。我知道这不符合现代的风险衡量方法,就投资组合风险以及了解投资组合中个股的状况来说,应该留意投资组合出现出乎意料的风险(例如持有太多承受汇率风险的公司)。不过,我认为投资组合大部分的风险是在股票这个层次上,这也是我风险控制的重点。

投资管理最重要的是犯错的多寡——50%到60%的“命中率”算好的。要想获得好的绩效,你只需要少数几次大赢,并且能避开大输——尝试靠不常输而赢。记住,平均来说,你每五个投资决定中至少有两个会出错,其中之一可能是因为你买进股票后发生了一些变化,另一个则是因为一开始的前提就是错的。

我买进个别股票的数量通常反映出我对这只股票的信心、它的风险高低、股票的市场性,以及我和富达持有该股票的比率。我们设定持有任何一家公司股票的上限为15%,然后我会随着自己对股票的信心水准的变化而改变持股的数量,也许在一次与公司高层会谈之后,或因为公司发布新消息而增加持股,或者,在股价上涨之后,因为资产负债表恶化而减少持股。因为我管理的投资组合规模很大,我通常是从持有一家公司25个基点(投资组合的0.25%)开始,随着信心的增强,在前面提到的限制下,我会提高持股到50个基点(如果管理较小的投资组合,我会从50个基点开始),然后100,然后200,最后到400个基点。我持有超大型股偶尔可能会超过400个基点,但大部分时候必须是富时100指数的公司,我才会持有超过200个基点。我持有这么多公司的股票并朝特定的方向前进,直到发生让我改变方向的事。我通常不会一次大幅调整持股的数量,我的动作大多是渐进的。当信心增强时,我处于增加持股阶段,而在发现股价已反映(利多题材或业绩)时,通常会开始减少持股——投资很少是黑白分明的。

常有人问及我的卖出原则。首先,我会避免与自己的持股有任何情感牵连,我卖出股票有三个主要理由:

·如果投资的前提被推翻

·如果股价达到我的价值目标

·如果我发现更好的股票

我常发现,有一个好方法可以测试我对一只股票的信心,就是找另一家我喜欢的同类公司,直接比较这两只股票。在正常情况下,一对一比较两家公司并考量所有的相关因素后,我偏好哪一家公司就会很清楚了。基金经理人常倾向于买进太多的股票,特别是在多头市场时——他们发现喜欢的股票太多了。一对一直接比较股票是减少持股清单的好方法,空头市场或盘整阶段尤其是重新检讨所有持股投资前提的好时机,可以处理你较没有信心的股票。我通常会在空头市场减少持股的数量。

我会列出一份“观察名单”,上面是我认为可以买进但还没有足够信心采取行动的候选公司。我的做法之一是保留关于这类公司的报告(包括内部和外部的报告)与从公司会谈取得的资料,按字母顺序放在我房间的架子上。通常我每季度会温习一次,以决定是否把它们继续留在观察名单里,一些同事看到我进行这种过滤,逐一翻阅这些候选公司成堆的报告和研究,问我为什么不叫助理做这件事。他们不知道重温这些股票可以帮助我决定信心水准。我温习资料时,会把股票分成三类:

·我想更深入研究后买进的公司

·我会继续留在观察名单上的公司

·会从名单上去除的公司(当然,

我会随时重新研究一只股票)

我自己为持有的所有公司建档,内容包括最近的内部分析师报告、重要的外部报告和财报资料,还包括我与公司高层会谈的笔记影印本,每次会谈前,我一定会参考这些档案。

投资组合经理人必须在“攻击”型投资与“防御”型投资间保持平衡——“攻击”是寻找新的潜在投资,“防御”则是监视既有的持股。投资组合的股票数量较少时,这不难做到,但当管理着有众多持股的大型投资组合(我曾经有过多达200只持股的投资组合)时,经理人就会倾向于花太多的时间在“防御”上,而忽略了“攻击”。我避免自己落入这种陷阱的做法之一是,利用我们的分析师团队协助我作“防御”投资,让我可以把大部分时间花在寻找点子上。这是拥有大型内部研究团队的好处之一。

评估财务

如果对一家公司的营运有疑虑,只要跟着现金走

在富达,我们引以为傲的是用来追踪公司的财务模型,我们的分析师会预测和跟踪他们研究的每家公司两三年的获利和亏损记录、现金流量报告和资产负债表,每一位分析师都花大量的时间和精力研究公司的模型。当投资组合经理人和分析师讨论股票时,其中部分讨论会涉及模型(不谈模型几乎无法深入讨论股票),投资组合经理人往往会交叉检验分析师的假设以及模型的细节。

模型最重要的产物之一是盈余预测,我们会比较所谓的“聪明街”(smart street)——最优秀的一群经纪商分析师——对特定公司的预测。将我们的预测与“聪明街”作比较是投资过程中一项重要的工作,对我的一些同事来说,这是最重要的资讯,他们很少买进我们的预测比“聪明街”低的股票。对我来说,虽然这是个重要的资讯,但我会与许多别的资讯并用,偶尔会买入我们的预测低于“聪明街”的股票,特别是如果股价有足够的吸引力,而且我知道需要花一段时间建立持股时。当今的电子表格让准备模型比过去容易得多,但电子表格的关键在于它背后的假设。这是思维的精华所在。

我刚跨入伦敦城时,对会计了解得很少,认为自己永远也搞不懂公司的财务报表。虽然多年来我未曾接受过正式训练,但我自己学会了阅读财务报表,且还变得精于分析财报。能解读财报是这个工作必备的条件,我在别的地方讨论过充裕的自由现金流量的吸引力,这是我评估公司时寻找的特点。如果对一家公司的营运有疑虑,只要跟着现金走。此外,我也相当重视资产负债表,我的经验是,阅读财务报表要很仔细地看附注,公司的重要资讯很可能隐藏在附注中(有时候公司希望被你忽略)。

虽然我喜欢阅读公司的原始财报,特别注重股票上市或发售的文件内容,公司在这些文件中的声明都必须经过独立的认证(不像公司的一般声明),这些文件特别有用,因此,在评估新公司时,我发现这类文件是很好入手的地方。就投资机会来说,首次公开发行股票(IPO)因为是由卖家决定股价与发行的时机,往往不太具有吸引力,由私募股权业者卖出全部或大部分持股的情况时尤其如此,虽然卖家还是会留给买家一些利润。

过去,公司的说明资料只是私下提供给机构投资人,今天,这种报告和公司所有的公告、财务资料通常在公司网站上就可取得,所有人都能参阅。我强力推荐阅读这些资料的原始版本,不要依赖二手的摘要,如经纪商的通讯。网站已大幅降低了投资人获得资讯的难度,我建议充分利用它。

评估风险

当经营环境恶化时,高杠杆的公司风险特别高

当我分析过去多年来所犯的重大错误时,我发现它们总是发生在资产负债表最弱的公司身上。资产负债表很弱的公司出了差错,股票投资人蒙受的损失最大。专业投资人的工作就是在挑选赢家时避免犯大错,大多数基金经理人都能选出一些赢家,但优秀的投资组合经理人与平庸之辈的差别往往在于输家较少,不少基金经理人就是不够重视资产负债表的风险。在我管理基金的最后一年中,表现最差的4只股票是Isoft、SMG、Erinaceous和Johnson Services Group。这四家公司都背负沉重的债务或负债,一旦经营恶化——确实都恶化了——股东权益就要承受高风险。幸好根据我的规划,这4只股票的持股都不多。买进一家高杠杆的公司就跟以融资买进一家无杠杆的公司一样,形势开始恶化后,银行会强迫公司处置资产,但市场会发现它们是在被迫变卖资产,提出的价码会低于公司和投资人认为应有的价值(这也是对高杠杆公司估价采用部分加总估值法一定会存在的风险之一)。

长期以来,我使用一种叫“公司观察”(Company Watch)的服务,让它协助我注意到资产负债表较弱的公司。有时候一家公司财务不佳显而易见,有时候却并非如此,“公司观察”会计算它所跟踪的每一家非金融业者的健康分数(H-Score),称得上21世纪版的Z分数(Z-Score)。为了预测公司的财务状况,它会比较大量的企业财报样本,分析过去发生财务困难的公司(“失败组”)和财务健全的公司。“公司观察”建立可应用于任何公司的数学模型,用来判断公司是否显露出“失败组”的特性。公司被授予从0分到最强健的100分的财务健康分数,低于25分的公司就具备足够的失败公司的特性,25分以上的公司发生财务困难的情形极其少见。这个模型包含7种主要互动标准,各项比率都以数学方式处理和加权,然后加总,得出一个分数,即健康分数。H分数7项标准的分数可用来显示和评估公司过去5年的财务优点和缺点。每当公司发表财务报告后,分数就得重新计算一次。

健康分数是我研究公司每次都用得到的资讯之一,投资组合里的公司若分数低于25分,就会引起我的特别注意。就像技术分析一样,我并非从不持有图形差或健康分数低的公司,如果持有,我会睁大眼睛,特别注意那家公司的进展。如果出现差错的迹象,就必须及早卖出。在经营环境恶化时,高杠杆的公司的风险特别高。一般而言,我持有这类公司的股票比资产负债表较强的股票少,分数位于25分的公司是风险最高的。此外,我也仔细观察过去得高分、后来跌破25分的公司,我也会注意原本强健但健康分数持续下滑的公司,以及健康分数起伏不定的公司。

大多数经纪商的分析师很少分析资产负债表,这一直让我感到很惊讶。有时候我会读到某家我知道资产负债表很弱的公司,报告里却完全未提到。看债务时,你应该同时看银行债务和债券余额(虽然让公司陷入麻烦的通常是银行债务),了解未来应付账款等其他债务,你应该了解债务组合(特别是一年内到期的债务有多少),以及与债务有关的契约。有些公司的债务水位随着季节的变化相差很大,在这种情况下,半年或年底的绝对债务水准可能会令人误解这家公司的财务现状。除了债务,你也应该探究净利息,从中可以看出平均债务水准是否升高(我们通常会在会谈中问这类公司的高层,过去一年的平均债务有多少,以及债务的季节形态,这些资讯都不是公司平常会公布的)。最后,虽然大多数公司在扩张时会消耗现金,在缩编时会释出现金,但也有例外。例如,有些承包商有一项顾客预付款,缩编时反而会消耗现金。你应该注意这类特性。

“公司观察”每两周会寄给我一份危险公司(分数低于25分者)、新落入危险区公司以及脱离危险境地公司的清单,这是我定期必读的资料。为了进一步检查杠杆较高的公司,很值得看看它们的债券交易(如果有交易的话)。我有时候看到一些公司的股票投资人很高兴债券投资人以高折扣购买债券,我宁可和这类债券投资人没有瓜葛(如果债券不值它们的票面价值,股票可能值更少)。基于同样的理由,你也应该注意公司的信用违约交换(CDS)价差。

买进资产负债表较弱的公司是我最常犯的错误,我想在此再提出两个不利因素:

·买进专营事业表现不佳的公司

·买进管理团队不佳、管理团队从事可疑行为,或管理团队对投资人不坦诚的公司

在多头市场中,投资组合经理人必须注意是否松懈戒心,以致买进经营和管理质量低下的公司。正如格雷厄姆所说的那样:“在经营环境有利时买进低质量的股票,就是高风险投资。”

在我管理基金最后15个月期间,我借助期货合约和持有股票来放空个股。在寻找放空的目标时,通常找的是与我做多股票完全相反的特质(如资产负债表不佳、可疑的管理团队、专营事业绩效不振、股价高、机构持有比率高,受经纪商青睐、股价的表现很好而不太可能被并购)。对大多数投资组合经理人来说,能像空头专家那样思考是很好的训练方法。我尝试厘清哪些因素最容易让股价下跌,企业的弱点是什么。如果你清楚一家公司可能会出什么问题(知道反投资前提),就可能比别人更能看出即将出问题的迹象。

如果要找出一只股票的缺点,有一个有用的办法,推想在什么状况下股价会跌到目前水平的一半。你能不能想象出一个可能的情境,让你相信股价会腰斩?如果你能,当心!它很可能会发生!

最后,记住坏消息不见得能传千里。体系中有许多因素会尝试隐藏坏消息,投资经理人的工作就是尝试发掘它们。有些人明明知道一家公司出了什么问题,但他们不会对外说出实情。只有靠勤勉地和一些消息来源谈话(通常不列入正式记录),你才能了解真实的情况。要拼凑出整个拼图可能得花上许多时间和精力,例如,在利森(Nick Leeson)的霸菱银行丑闻中,交易对手明明知道出了问题,但他们有强烈的诱因不对外透露消息。难怪在贝尔斯登宣布有大麻烦之前,有的人早已知道问题所在。

当然,大部分公司会利用举债,而债务通常不是坏消息。利用举债的公司可能会为股票投资人大幅提高回报率。如今有些公司的资产负债表效率低下,股东应该要求增加举债。如果我回到管理基金的时代,而且能避开每一只健康分数低于25分的股票,我可能会错失一些机会,但我相信我会避免大多数犯过的错误。

评估估值

我们拥有几个罗盘,其中之一就是历史价格

我的投资策略是,买进我认为价格不合理的股票,然后等待这不合理被修正。我难得买进我认为股价已合理的股票,由于确定不合理比知道何时会修正容易,所以时间站在我这一边,我有充裕的时间。我买进后持有的期间通常为一到两年,平均持股时间维持在18个月。不过,我很有耐心,如果我仍然相信自己的投资前提正确,必要的话我会等待好几年。我的分析师常告诉我:“是的,安东尼,这只股票确实很便宜,但我看不到短期内的转机。”我告诉他们,根据我的经验,很难能同时看到股价被大幅低估和修正股价的转机(如果转机那么明显的话,股价根本不可能被低估)。买进便宜的股票(尤其是公司的资产负债表又很强健),你便拥有安全的保证。由于我持有的是股价异常的投资组合,尽管其中有些股票处于“孕育”阶段,通常我会发现有几只股票的价格正在变化和开始出现修正。由于我管理的是大型投资组合,及早买进才能让我积累足够多的持股而不愁没有卖家;一旦股价明显回升,这类股票会愈来愈难买到。我发现股价异常较可能发生在中型股和小型股的身上,这正是我专注于中小型股的原因之一。不过,这个原则偶尔也会有变化,就像过去一两年中,许多英国最大公司的股价相对落后于市场一样。

我们航行在投资的茫茫大海中时,拥有的少数罗盘之一就是历史股价。我很喜欢了解股票的历史股价,长达20年或更久,但至少包含一个完整的景气循环。知道某类公司或特定产业的正常股价区间对投资极为重要,尤其是在股价出现异常时,当然,如果公司的营运组合随着时间的演进而改变,历史股价就不会有太大的用处。在股价处于相对历史低价时买进,能大大提高赚钱的几率;在相对高价时买进则会增加亏损的风险。这个原则一直是我投资策略的核心。

我最常被问到的问题是:我用来估测股价的标准是什么?我的回答总是:“我没有标准。”事实上,我认为固守一种标准很危险。我对大部分标准都会同时从相对和绝对的角度来看待,虽然大部分是进行相对的比较,但绝不要忽略绝对股价,尤其是在市场处于极端情况之下。对大多数公司来说,特别是对非金融业,我主要检视五个比率:

1、老式的市盈率(P/E)。通常我以这个比率来预测本年度和未来两年的盈余。除了绝对市盈率之外,我还会看相对市盈率。

2、企业价值(EV)对总现金流量(gross cash flow)的预估比率,或EV/EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前利润)率,以确定EV经过少数股东和退休基金赤字等项目的调整。

3、预估自由现金流量,即公司预期每股创造的现金除以股价。

4、股价营收比率,最好是EV营收比图(这些标准对亏损或低收益的公司特别有用)。

5、衡量现金流量投资回报率(CFROI),以及股价相对于投资资本的表现和两者间的关系。企业的收益率若高于无风险收益率,股价表现往往会高于它们投资的资本,反之亦然。

我利用这类估价的主要来源是:CSFB Holt、Quest(券商Collins Stewart旗下的部门)和德意志银行采用的CROCI法。这类估价工具是从10到15年前才开始崛起的,我特别把这三种方法用来筛选可能的买进目标,用来交叉检验其他方法,虽然它们在现金流量折现股价方面都有一些缺点。此外,你必须知道哪一种估价法最适用于什么产业,例如,市价对调整后净值比最适用于住宅营建类股。市盈率对这类股票没有多大意义,因为这个产业的土地出售获利具有一次性的特点。尽管如此,我总是很奇怪,一些著名的投资人在描述这个产业的吸引力时常会举市盈率作说明。

两种我很少使用的方法是股价对预期成长比率(PEG)和股利折现或现金流量折现模型。我发现,采用PEG比率的成长型投资人要多于价值型投资人,但我担心其中的逻辑问题,例如,一家5倍市盈率的企业每年增长率为5%,另一家10倍市盈率的企业每年增长率为10%,或者20倍市盈率的公司每年增长20%,它们的PEG都一样,应该同样具有吸引力。我会选择5倍市盈率而每年增长5%的公司。像股利折现或现金流量折现这类折现模型会对股利或现金流量作连续10年的具体预测,最后在企业假设达到成熟状态时计算出一个最终值,然后这些数字都以一个折现率折现加总成今日的价值。这种估价法的问题在于,大多数价值来自未来4或5年后,而非未来两三年内。根据我的经验,要精确预测未来两三年就已经够困难了,何况是四五年以后。改变后几年的假设可能会大幅改变今年的估价,因此我只用这类估价来交叉检查。我很清楚它们的缺点,我一开始不看收益率,因为长期股利受到盈余影响,因此我宁可看盈余估价,不过,收益率防止股价下跌的风险很有用。我也会检视其他估价工具,如分解价值(break-up value)。但投资人应该了解,有一些估价法比其他方法更“耐用”,在多头市场时,我发现经纪商用来解释价值的估价工具往往会愈来愈不保守,特别是分解估价法若不根据现金或一级不动产等硬价值来评估,往往会在多头市场高估价值。在空头市场时,情况刚好相反,也许后来一些较保守的方法如股利收益率被谈到的次数会更加频繁。即使一家没有获利的公司,聪明的经纪商也总是能找到一些比率,让它的股票看起来更有吸引力!要当心这些较不保守的估价方法。

我看好的股票

投资策略的核心是以便宜的价格买进转机或复苏中的股票

我投资策略的核心,尤其是在特别时机基金(Special Situations Fund),向来是以低价买进转机或复苏中的股票,这类企业通常经营不佳,也许持续了相当长的时间。根据我的经验,许多投资人不喜欢介入绩效不好的公司,因此他们很容易错失好转中的股票。这经常涉及到经营管理团队改组、组织结构调整,甚至是取得再融资(或几个因素合在一起)彼得·林奇喜欢具备下列一两个特性的股票:它是否听起来很无趣,甚至很可笑?它的业务是否很无趣?它的业务是否令人讨厌?它是分割出来的公司?它备受冷落,且机构投资人未投资,分析师也未追踪?环绕它的传闻是否牵涉到像废弃物或黑道经营的问题?它发生了一些令人失望的事?它的产业成长性不高?这些特性往往让大多数机构与散户投资人退避三舍,因而带来吸引人的投资机会。

当分析师放弃一家公司、而且只有少数人预测其经营时,通常就是可加以利用的迹象。另一种机会则来自脱离破产保护的公司,我从这类公司身上斩获颇丰,例如有线电视公司、马科尼公司(Marconi)和欧洲隧道公司(Eurotunnel),它们往往已经从大多数机构投资人的雷达屏幕上消失。类似的机会会出现在资本结构复杂或不寻常的公司中,投资人对其往往也是避之唯恐不及。

我经验中最好的转机股是,新的管理团队进驻原本在若干方面落后于同业的公司,并提出明确的计划,因而把公司表现提升到正常水平,甚至超越其竞争者。如果这些因素都有可衡量标准,那就更好,因为你可以跟踪新团队的表现,看他们在复苏路上已经走了多远。零售业经常被描述为“零售就是细节”,这个行业就是这类转机股的好来源。你不能把一家其他方面表现还好的企业从绩效低下复苏,与一家专营事业绩效不彰的公司混为一谈,后者可能永远无法复苏。

如何买进转机股

通常你必须买进一只转机股,才能开始掌握所有的资讯,而这种买进会让人很不放心——但别因此而拒绝买进。如果等所有的资讯都已浮现且复苏已确定时才买进,投资人将错失持有这种股票获利最丰厚的时期。有时候投资人必须强迫自己踏入“不适区”。但从不好的方面看,投资人很容易太早买进转机股,不少人会犯这种错。有时候我会在这个阶段持有少量的股票(例如10个基点),这能帮助我注意这只股票,然后随着最坏的时机过去而信心渐增。有一句话很重要,第一个坏消息很少是最后一个(如第一次业绩预警)。还会有更多坏消息的警讯之一是,管理团队发表所谓“粉饰太平”的营运报告,报告往往语气笼统而含糊,对未来展望不够具体。所以转机股的买家必须要有耐心,尤其是在把握进场点上。在你信心充足时,逢低摊平是很好的策略,正如米勒(Bill Miller)的观点。由于我管理大型基金,必须及早进场,趁还买得到股票时买进。通常我们的分析师会给股票投资评级,在股价开始回升时给予正面的评价。我则需要比这更提前一步,以便我能在情况明显改善前积累足够的仓位,同时在市场还找得到卖家。有两种偶尔发生的特殊状况,一家特定公司的股价持续下跌了一段时间,因为市场都知道并预期这家公司将有利空出现(例如一场大诉讼,或有新的竞争者加入其市场)。通常等该事件发生时,股价已经充分反映了利空,因此预先买进这只股票很划算。

另一类我喜欢的情况是报酬不对称的公司——你可能从中赚了很多钱、有把握不会亏很多钱的股票。例如,一家股价很吸引人的石油勘探公司,从既有的油井获得稳定的现金流量,资产负债表很稳健,并把现金流量再投资于勘探上,其中一些冒险的油井计划如果成功,可能会带来丰厚的回报。像Cairn Energy在这方面就很成功,它两度发现了大油田。对对称的股票,我的兴趣不大,这类股票能赚钱,也会赔钱,除非赚钱的可能性很大,否则我不会很热衷于此。

除了转机股之外,我也喜欢以高折扣变卖资产的公司、不受青睐的成长股(也许是在不少投资人不了解的领域,或公司的主要业务不怎么吸引人却暗藏一个成长部门)、特定行业的股价异常股(例如在一个我认为股价不应该很便宜的行业中最便宜的股票),以及并购目标股。当然,这些标准并不相互排斥。

GMO公司董事长杰瑞米·格兰桑(Jeremy Grantham)曾对美国的成长型投资和价值型投资发表过一番有趣的谈话:“成长型公司似乎很受瞩目也很刺激,投资人似乎理所当然应该买它们,因为它们风险很小。也因如此,过去50年来它们每年绩效落后于市场约1.5%。对照之下,价值股属于无趣、经营困顿或表现不够水平的公司。以事后之明来看,它们继续绩效不振似乎可以预期,因此它们的风险很高。为补偿这种营运风险和较低的基本面质量,价值股的绩效每年领先于市场1.5%。”

我无法比这说得更清楚了。看到这种长期绩效后,我想押注在哪里就不言而喻了。当然,从短期看,一种投资策略的表现可能会突出好几年,然后钟摆才会摆荡到另一边。



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